利元亨：利润增速超过营收增速，看好盈利能力持续提升

事件：2022年4月27日晚间公司发布2022年一季报。

投资要点利润增速超过营收增速，动力锂电设备贡献业绩动力：：公司2022Q1实现营收8.05亿元，同比+54%，环比+19%；实现归母净利润0.79亿元，同比+77%，环比+43%，主要受益于公司形成前中后道整线交付能力、专机实现量产销售，2021Q1动力锂电设备订单爆发推动公司2022Q1营收利润实现高增。

控费能力优异，净利率水平显著提升：：2022Q1，公司毛利率为35.8%，同比-0.2pct，环比-5.5pct，净利率为9.9%，同比+1.3pct，环比+1.7pct。

期间费用率为28.9%，同比+0.4pct，环比-1.8pct。其中销售费用率为5.3%，同比+1.1pct，环比+0.1pct；管理费用率（含研发）为22.8%，同比持平，环比-1.9pct；财务费用率为0.9%，同比-0.7pct，环比持平。未来随着海外客户突破，海外高毛利订单占比逐渐提升，我们认为公司未来盈利能力将持续提升。

合同负债&存货高增，订单饱满催化短期业绩增长：：截至2022Q1末，公司合同负债为16.6亿元，同比+110%；存货为19.2亿元，同比63%，表明公司在手订单饱满，充分受益于下游电池厂大规模扩产。2021全年公司新签订单约70亿元（含税），其中动力占比约80%。我们预计2022年公司新签订单100亿元，结构上以动力为主且海外订单占比有所提升（动力、消费分别占比为80%、20%，动力订单中，海外占比有望提升至30%以上）。

最大亮点在于核心专机放量&海外突破&规模效应，催化盈利能力持续提升：：（（1）前中道核心专机放量：公司产品由电芯装配线逐步突破核心专机，目前除了前道搅拌机外基本实现覆盖全线工序，尤其在涂布机，卷绕机，叠片机上性能优势明显。（（2）海外突破：公司目前已突破了海外头部客户，与韩系客户合作叠片机，为北美客户提供从涂布、卷绕、组装、化成、模组PACK的整线设备，订单盈利能力有望进一步提升，我们预计2022年订单毛利率有望达40%。（（3）规模效应：我们预计2022年公司产能达70亿元，为2021年收入（23亿元）的3倍，我们认为规模效应下费用率下降推动业绩释放。此外，根据公司2021年股权激励方案，若营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2021-2023年净利率（指剔除股份支付费用影响后的净利率）分别为10%/12.6%/15.6%，业绩目标指引盈利能力稳步提升。

盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们上调公司2022-2024年的归母净利润为5.0（上调4%）/8.2（上调1%）/13.5亿元，对应当前股价PE为25/15/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。