双环传动：一季报业绩大增124%，新能源齿轮业务持续高增长

事件4月27日，公司发布2022年第一季度报告。

投资要点2022年年一季度营业收入同比长增长41%，归母净利润同比长增长124%2022年年Q1公司实现收入16.6亿元，同比增长41%，环比增长25%；实现归母净利润1.2亿亿元，同比增大增124%，环比增长20%。2022Q1公司营收与业绩均实现环比提升，其中收入环比增速高于业绩增速，主要为报告期内新能源汽车齿轮业务增长以及电动车外资客户项目交付量持续提升所致。

2022年Q1公司业绩延续了2021年的高速增长趋势，我们认为主要原因为：1）第三方齿轮供应商优势明显，充分受益传统车企齿轮环节外包的大趋势。2021年公司乘用车齿轮实现营收24.4亿元，同比增长57%；商用车齿轮实现营收7.9亿元，同比增长15%，下游需求复苏驱动公司收入和业绩双增。2））汽车电动化加速齿轮外包趋势，公司凭借高精度齿轮生产能力+产能优势抢占先机。2021年公司新能源汽车传动齿轴产品销量达503万件，同比增长233%；销售收入达5.9亿元，同比增长211%，占2021年总营收的11%。

规模效应持续显现，盈利能力有望进一步提升规模效应持续显现，盈利能力稳步提升。受益于产能利用率的提升，公司2022年Q1毛利率为19.4%，同比提升0.8pct；净利率为7.54%，同比提升2.4pct。盈利能力有望伴随产能利用率的提升进一步提高。

费用端：2022年Q1公司销售费用1,492万元，同比提升18%，主要为运输费转到营业成本所致；管理费用6,503万元，同比增长38%，主要为公司规模扩大，员工薪酬费用增加所致；研发费用6,402万元，同比增长47%，财务费用2,805万元，同比下降17%。现金流：2022年Q1公司经营活动现金流为1,764万元，同比大幅下降89%，主要受银行汇票贴现较同期减少以及现金支付职工薪酬较上年增加等因素影响，未来现金流有望得到改善。

国内新能源齿轮市占率有望进一步提升，海外市场将进一步打开发展空间至截至2021年底，公司已获得新能源齿轮与在手订单与2022年意向性合同共计16.4亿元左右。公司目前拥有年化170万台套电动汽车齿轮的产能，预计在今年年底形成年化350万台套电动汽车齿轮的产能。公司未来将在充分发掘国内客户，进一步提升国内新能源齿轮市占率的同时，在PPeT新能源齿轮项目的基础上深挖欧美市场的业务机会，拓展海外新能源汽车齿轮市场。

盈利预测与估值预计公司2022-2024年可实现净利润4.9/6.5/8.6亿元，同比增长50%/32%/34%，对应EPS为0.63/0.83/1.11元，对应当前PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。

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