星宇股份：毛利率环比回升车灯自主龙头成长

事件概述公司发布2022年一季报：2022Q1实现营收21.3亿元，同比+11.6%，环比-5.3%，归母净利2.70亿元，同比-5.6%，环比+28.0%，扣非归母净利2.46亿元，同比-4.6%，环比+35.9%。

分析判断::2212Q1收入端受疫情扰动毛利率环比回升营收端：2022Q1实现营收21.3亿元，同比+11.6%，低于1-2月25%增速（2022年1-2月主要经营数据公告披露），预计主因：1）受常州疫情影响，公司常州地区工厂3月21日起实施临时性停产（目前已复工复产）；2）核心客户一汽大众受吉林疫情影响3月13日起停产近一个月，致3月批发销量12.2万辆，同比下降-43.1%，但自4月11日起全面复工。

利润端：2022Q1公司主营业务毛利率22.4%，同比-3.8pct，环比+6.0pct，同比下降预计主要受原材料价格上涨影响，但环比呈现较强改善趋势。归母净利变动趋势同毛利率趋同，2022Q1公司实现归母净利2.70亿元，同比-5.6%，环比+28.0%，扣非归母2.46亿元，非经常主要来自金融资产/负债公允价值变动及投资收益。

费用端：2022Q1年销售、管理、研发、财务费率分别0.8%、2.5%、5.1%、-0.0%，同比分别-1.7pct、-0.4pct、+1.2pct、-0.5pct，总体呈现下行趋势。

受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。

公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上，DLP前照灯2021年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，预计2022年二季度正式投产，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。

投资建议维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收104.84/128.64/153.05亿元，归母净利润15.46/21.03/26.04亿元，对应EPS分别5.41/7.36/9.12元，对应2022年4月27日110.70元/股收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。