中国巨石：公司业绩突破新高，看好玻纤行业长景气

公司发布2021年年 报，实现营业收入 197.07 亿元，同比增长 68.92%，归母净利润60.28 亿元，同比增长149.51%，扣非归母净利润51.50 亿元，同比大幅增长165.22%。毛利率45.31%大幅改善，净利率31.15%创历史新高。

加权ROE 30.15%同比翻倍，资产负债率46.33%持续下降。管理费用13.30亿元，同比提升138.88%，主要系公司计提超额利润分享；研发费用5.52 亿元同比持续增长。非经损益主要系贵金属处置收益6.91 亿元以及成都基地搬迁补偿确认资产处置收益1.87 亿元。

产量、销售结构持续优化，智能制造提质增效。2021 年玻纤行业需求高景气带动价格持续上涨。根据百川，2400tex 缠绕直接纱1-4 季度均价分别为6373、6450、6224、6050 元/吨，同比分别提升51%、61%、51%、16%，而SMC 合股纱、工程塑料合股纱、电子纱等高附加值品种价格上涨更快。公司把握高景气，实现粗纱及制品销量235.28 万吨，同比提升17.22%，电子布销量 4.40 亿米，同比提升16.40%，均创历史之最。同时公司根据市场需求积极调整产品销售结构，热塑、电子布等高毛利产品比例进一步提升。老产线的智能化改造以及新智能产线的投产也使得生产成本进一步降低。目前粗纱品种价格仍高位维持，电子布价格从去年3 季度末8.8 元/米回落至目前3.7 元/米，公司成本优势将进一步凸显。

智能产能再扩张，超额利润分配方案激励未来成长。公司2022 年储备项目充足，10 万吨电子纱配套3 亿米电子布、桐乡基地8 改10、埃及基地8 改12、新建12 万吨产线、成都15 万吨短切原丝有望陆续投产。同时拟在九江新建40 万吨粗纱产能，两条20 万吨产线目前已获能评批复，预计分别于2023 年、2024 年投产。公司持续进行产能扩张，背后是员工激励方案给予的发展信心，2022 年公司职工薪酬接近11 亿元，同比2021 年3.33 亿大幅增长，充分体现出公司对于价值员工的重视。

更新盈利预测，维持“买入”评级。2021 年公司盈利能力体现出玻纤行业龙头优势，未来将在行业周期性弱化趋势中更加体现出自身成长属性。更新盈利预测并新增2024 年预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润63.59、70.37、78.63 亿元，对应PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤需求下滑；产能投放不及预期