中矿资源：Bikita锂矿将助力公司盈利继续跃升

事件：公司发布 2022年半年报，上半年实现归母净利润13.23亿元，同比增长663.85%；实现扣非归母净利12.74 亿元，同比增长680.15%；EPS为2.90 元/股，同比增长642.54%。

点评： 伴随锂盐新建产能达产，公司2022H1 业绩同比大幅提升。受益于锂盐与铷铯盐市场需求增长，公司营业收入2022H1 为34.12 亿元，同比增长290.23%，其中锂盐营业收入为27.17 亿元，同比增长11.28倍，主要系公司2.5 万吨锂盐项目2021 年11 月达产以及6000 吨氟化锂产线改扩建完成，公司锂盐产销量大幅增长，同时锂盐售价逐步攀升，据百川盈孚，电池级碳酸锂2022H1 均价为45.38 万元/吨，同比增长4.55 倍，锂价上涨助力公司业绩提升。不过受锂精矿价格快速上涨影响，公司Q2 成本抬升，净利润由Q1 的7.75 亿元降低至Q2 的5.48 亿元，毛利率与净利率分别环比下降24.64pct 和16.28pct 至42.95%和35.07%，不过随着公司下半年自有锂矿供给逐步增加，成本压力将得到缓解，我们预计公司Q3、Q4 季度业绩环比有望持续提升。公司2022H1 归母净利润为13.23 亿元，同比增长663.85%，增速快于营收主要系资产处置收益同比增加65 倍至3468 万元以及收到参股公司PSC 的现金分红7295 万元，投资收益同比增加超8000 万元。

公司锂矿与锂盐产能同步扩张，锂资源自给率快速提升。公司现有2.5万吨电池级氢氧化锂和碳酸锂产线以及6000 吨的电池级氟化锂产线，另外春鹏锂业3.5 万吨高纯锂盐项目筹备中，公司预计2023 年底前投产。锂资源方面，公司主要依托津巴布韦Bikita 矿山和加拿大Tanco矿山。Bikita 矿山股权收购完成，公司现持股Bikita 100%权益。Bikita矿山是非洲唯一规模化生产锂矿的矿山，保有锂资源量折合84.96 万吨LCE，现有70 万吨/年的选矿能力，2022 上半年共生产3.18 万吨透锂长石精矿。2022 年6 月公司启动了120 万吨/年改扩建工程和200 万吨/年建设工程项目，公司预计项目达产后将拥有化工级透锂长石（Li2O 4.3%）产能18 万吨/年、混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）产能6.7 万吨/年、锂辉石精矿（Li2O 5.0%）产能约30 万吨/年、锂云母精矿（Li2O 2.5%）9 万吨/年，矿山达产后可满足公司6 万吨的锂盐需求。此外Bikita 矿山还有进一步增储的潜力。Tanco 矿山现有 12 万吨/年选矿能力，50 万吨/年的选矿厂建设目前处于可研阶段。

公司锂盐与锂矿产能扩张迅速，随着两个矿山项目的开展，公司资源自给率将显著提升。

公司稳居铯铷盐龙头地位，Bikita 注入强化公司资源优势。公司在铯铷盐领域深耕10 余年，铯铷盐产品种类齐全，公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业。公司拥有世界主要高品质铯资源—— Tanco 矿山和Bikita 矿山以及全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。凭借资源优势以及技术优势，公司在全球范围内拥有众多优质客户资源。

锂盐价格有望高位运行。中短期来看，锂价仍处于上行趋势中，下半年是新能源车消费旺季，需求大概率超预期增长，而锂资源供给端考虑新产能爬坡周期及海运周期难超预期，从海外锂资源企业Q2 季报来看，过去一年产量以及新产能进度大部分低预期。我们认为2022 年内锂资源供给仍然紧缺，锂价可维持现价以上水平。长期看，本轮矿产资源资本开支加速扩张周期是从2021 年开始的，金属资源资本开支转化周期一般在5 年以上，因此我们认为2025 年以前锂资源都会存在较强的供给约束，叠加在新能源车和储能领域需求共振，锂价将维持高位运行。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利为32.77、62.37、111.44 亿元，分别同比增长487%、90.3%、78.7%，最新市值对应的PE 分别为10x、5x、3x，考虑到公司锂盐产能增长速度以及公司锂资源扩建进度，同时下游新能源汽车领域持续景气，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：公司锂盐扩产项目和锂矿扩建项目进度不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；锂资源产能释放超预期；锂价下跌风险。