平煤股份:稀缺优质主焦煤铸就产业护城河

事件：4月28日公司发布2022年一季度报告，报告期内公司实现营业收入96.81亿元，同比上升53.33%。归属于上市公司股东的净利润16.30亿元，同比增长199.40%；扣非后归母净利润为16.49亿元，同比增长206.17%；基本每股收益0.7042元，较上年同期增长199.28%。

点评：产、销微降，价、利暴增。2022年一季度公司原煤产量728.46万吨，同比降54.68万吨（-6.98%）；商品煤销量796万吨，同比降18.29万吨（-2.25%），其中自产煤销量668.75万吨，同比降59.4万吨（-8.16%）。

根据测算，公司一季度吨煤售价1158.81元/吨，同比增加425.55元/吨（58.04%），吨煤销售成本754.61元/吨，同比增加206.81元/吨（37.75%），公司吨煤毛利同比提升218.74元/吨（117.94%）至404.20元/吨，煤炭业务销售毛利率达34.88%，较去年同期上涨9.59pct。

供给周期为根本，焦煤行情展现强大韧性。俄乌冲突下全球煤炭贸易格局重塑，叠加澳洲焦煤主产地一季度受极端降水影响严重，海外焦煤价格高企，普氏主焦煤价格指数持续在440美元以上运行，海内外焦煤价格倒挂，对国内供给难有补充。国内方面，供给端受制于主焦煤储量和产能几无增长空间，下游钢厂复工复产顺利，需求旺盛，在当前疫情因素短期压制下，焦煤价格持续高位运行。未来随着疫情管制措施逐步生效，基建方面稳增长措施开始发力，预计国内焦煤需求将持续偏紧，价格有望再度向上突破。

产品稀缺性奠定产业护城河。公司所产为高粘结性、高胶质层厚度的低硫主焦煤，品质可与澳洲主焦煤媲美，也是国内唯一以甲方（上市公司）产品品质化验结果为标准的主焦煤产品。凭借产品稀缺性，公司主焦煤价格弹性与韧性同业最优，根据公司公开渠道披露，2021年四季度，公司在同行业公司中率先提涨主焦煤售价；2022年一季度，公司主焦煤长协价2900元/吨，同行业最高；在二季度钢材市场波动加大的情况下，公司继续维持该价格。

辅业剥离改革提效，炼焦、煤化工产业链延伸加速。公司在深化智能化新基建“提效减员”战略的同时，将进一步剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级做好准备。同时，根据公司控股股东中国平煤神马集团的战略规划，公司煤焦、煤化工产业相关资产有望注入，产业链延伸进程有望加速。

盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，上调公司2022-2024年归母净利润预测至63.31亿、84.98亿、100.70亿，EPS分别2.73/3.67/4.35元/股；当前股价14.30元对应PE分别为5.23/3.90/3.29倍；我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。