伊利股份:突破千亿，再次启航

事件：伊利公布2021年年报及2022年一季报。4月27日，伊利公布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入1101.44亿元，同比+14.11%；归母净利润87.05亿元，同比+22.98%；公司2022Q1实现营业收入309.12亿元，同比+13.41%；归母净利润35.19亿元，同比+24.32%。

点评：2021年营收与利润高增，22Q1延续突破趋势。营收方面，公司在2021年营收达1101.44亿元，首次突破千亿大关，同比增长14.11%，收获双位数增幅。其中，21Q4单季营收达254.70亿元，同比增长10.65%。22Q1，公司在3月份疫情开始影响全国之际仍然保持稳健增长，营收达309.13亿元，同比增长13.40%。利润方面，增幅更为亮眼。公司2021年归母净利润达87.05亿元，同比增长22.98%，扣非归母净利润达79.44亿元，同比增长19.90%，增幅创近五年来之最。其中，21Q4单季归母净利润达7.61亿元，同比下降27.82%，扣非归母净利润达3.97亿元，同比下降51.49%，推测是受到冬奥费用影响。22Q1，公司归母净利润达35.19亿元，同比增长24.32%，扣非归母净利润达32.90亿元，同比增长25.18%，超出市场预期。

毛销差扩大，净利润率再创新高。公司于2021年调整会计政策，将部分销售费用和管理费用项计入营业成本。公司2021年毛利率为30.90%，同比提升0.52pct；销售费用率为17.46%，同比提升0.03pct；管理费用率为3.82%，同比下降0.19pct；销售净利润率达7.93%，同比提升0.58pct，达到公司每年0.5%的指引。22Q1，公司销售净利润率更是达到11.35%，同比提升0.98pct，创下近五年来的新高。

多品类表现亮眼，产品结构更加均衡。2021年，基本盘液态奶收入达849.11亿元，同比增长11.54%，毛利率同比提升0.41pct。伊利母品牌、金典和安慕希三个品牌营收均突破200亿。其中，金典市占率同比提升0.64pct，稳居有机奶品类首位；臻浓系列纯牛奶捕捉浓郁口感，营收同比增长近六成；舒化奶满足乳糖不耐受人群的需求，营收同比增长近三成。22Q1，在疫情干扰的不利条件下，液态奶营收仍同比增长7%。作为公司的新增长极，奶粉业务在2021年实现营收162.80亿元，同比增长25.80%，毛利率同比提升0.04pct。婴配粉品牌金领冠突破100亿元，市占率同比提高1.4pct，成人粉市占率同比提升2.2pct，2021年末位列市场第一。22Q1，奶粉在行业不振的情况下仍然保持强劲增长，营收同比增速达35.3%。冷饮业务也表现亮眼，2021年实现营收71.61亿元，同比增长16.28%，毛利率同比下降0.61pct，连续27年位居冷饮行业龙头。奶酪方面，公司通过在常温、低温及B端多方面布局，取得超150%的收入增幅，市占率大幅提升6.3pct，市场份额位居奶酪市场前列。

展望未来：新一轮增长已悄然开始。中长期来看，公司通过产业链纵向整合上游奶源，强化上游奶源壁垒；横向控股澳优乳业，加强奶粉业务协同；创新公司激励模式，推动奶酪业务增长；并通过全球织网计划，在获得全球上游资源的同时，向全球下游市场输出产品，竞争力将不断增强。具体到2022年，公司计划营业总收入为1296亿元，同比增长17.2%，利润总额122亿元，同比增长20.6%。

盈利预测与投资评级：疫情影响较小，底部坚定推荐。4月疫情主要发生在华东地区，影响相对局部，同时当下已受到控制，对于伊利这样的全国性企业而言不足为惧。疫情之下具有健康属性的白奶需求持续旺盛，中期战略性业务奶粉市占率节节攀升，叠加奶价可能高位回落所带来的毛销差超预期，伊利中短期利润高增或已成定局。鉴于澳优已于3月31日完成股权交割，我们将澳优并表进行预测，我们预计2022-2024年EPS为1.77/2.11/2.52元，给予2022年32XPE，目标价56元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。