药康生物：海外收入占比提升，业绩持续高增长

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收2.50亿元，同比增长40.29%； 归母净利润8163.50万元，同比增长76.16%；扣非归母净利润5441.74万元，同比增长42.20%。二季度实现营收1.34亿元，同比增长32.07%；归母净利润5131.05万元， 同比增长82.09%；扣非归母净利润3267.12万元，同比增长46.04%。

点评：

核心业务持续高增长 2022年上半年，公司业务持续快速发展，核心业务商品化小鼠模型销售实现营收1.60 亿元，同比增长46.14%，公司持续构建小鼠模型，质量、数量均居行业前列；凭借商品化小鼠业务的客户积累与业务导流，上半年公司功能药效业务实现营收4641.45万元，同比增长99.96%；定制繁育业务实现营收3122.43万元，同比增长11.97%；随着公司自有小鼠品系增加，部分客户的定制需求被商品化小鼠业务涵盖，模型定制业务实现营收1045.05万元，同比下滑26.13%。

研发实力强劲，持续推出新品系小鼠 公司持续推进创新小鼠品系研发，前瞻性布局下一代动物模型， 1）斑点鼠：2022H1新增品系1000余个，累积完成品系超19000个，定制周期由4-7个月最多缩短到7天； 2）野生鼠：推出2个品系，其中750胖墩鼠受到市场高度评价；3）药筛鼠：已立项超过400个品系，PD、HD等神经系统疾病模型预计将于下半年推向市场；4）人源鼠： 推出20余款免疫检查点/抗体人源化模型，如CD3EDG、TREM2、FCGR等。

国内+海外双轮驱动业务发展 公司目前已基本完成国内市场的渠道建设，受益于多中心布局策略，公司上半年生产经营活动受疫情影响较小，在大多数地区均能维持正常销售。上半年公司重点开拓海外市场，海外BD人数增长至16人，同比增长超100%；通过品系授权方式，公司借助当地经销商的销售渠道迅速打开海外市场，上半年新拓展海外客户超60家，实现海外收入2487.31万元，同比增长98.40%，收入占比达9.93%，同比上升2.91个百分点。

持续推进新产能建设，加强多地服务能力 目前公司拥有南京、常州、佛山、成都四大产能基地，具备产能约20万笼，实现重点区域的基本覆盖。为加强对华北及华南地区的服务能力，上半年公司持续推进新产能建设，北京基地预计将于2023年一季度建成投产，设计产能超3万笼；广东二期项目预计将于2023年二季度投产，设计产能超6万笼。

盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为5.72/7.97/11.15亿元，对应增速分别为45%/39%/40%，净利润分别为1.76/2.52/3.56亿元，对应增速分为40%/44%/41%，对应PE分别为77/53/38倍。参考可比公司估值，考虑到公司处于医药研发上游，为国内模式动物龙头，受益于医药研发持续快速发展，给予公司2023年60倍PE，对应目标价36.88元，维持“增持”评级。

风险提示 疫情反复风险；新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。