腾讯控股2021Q4财报点评：ToB业务成增长主引擎，广告业务短期承压

事件:公司公告 2021Q4财报，实现营收 1441.88亿元（YoY+8%，QoQ+1%），营业利润 1097.23亿元（YoY+72%，QoQ+106%），净利润 957.05亿元（YoY+61.2%，QoQ+138.8%），归母净利 949.58亿元（YoY+60%，QoQ+140%）。2021年实现营收 5601.18亿元（YoY+16.2%）；归母净利润为 2248.22亿元（YoY+40.7%），non-IFRS 归母净利润为 1237.88亿元（YoY+1%）。

我们的观点：

1、运营数据：2021Q4微信和 WeChat 合并 MAU 为 12.68亿（ YoY+3.5%， QoQ+0.4%）； QQ 智能终端 MAU 达 5.52亿（YoY-7.2%，QoQ-3.8%）;收费增值服务注册账户达 2.36亿（ YoY+7.7%, QoQ+0.4% ）； 腾 讯 视 频 付 费 会 员 数 1.24亿（YoY+0.8%, QoQ-3.9%）。

2、整体业绩：营收略低于预期，金融科技及企业服务首次超过游戏收入，成为增长主引擎；受投资公司亏损影响，NON-IFRS 净利润同比下滑 25%，短期利润承压。

3、增值业务：2021Q4网络游戏业务同比增长 9%，核心游戏稳固，季度新游带来增量，国际市场游戏表现亮眼，在网络游戏收入中占比 31%，同比及环比均提升明显，推出全新海外发行品牌 LevelInfinite，后续将持续提升全球化运营能力；社交网络同比增长 4%，优质内容带动腾讯音乐付费服务会员人数持续增长，腾讯视频付费服务会员数达到 1.24亿，继续巩固行业第一位置。

4、网络广告业务：受宏观经济环境以及教育、游戏及互联网服务等行业的广告需求疲软影响季度承压，2021Q4同比下降 13%，预期广告业务可于 2022年后期恢复增长。

5、金融科技及企业服务：2021Q4收入同比增长 25%，支付业务继续保持健康增长；云业务方面以企业微信、腾讯会议及腾讯文档为核心向外发散 SaaS 产品，通过深化与微信连接提供差异化解决方案，持续为企业赋能，未来将以 IaaS 及 PaaS 为发展重心。

盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2022-2024年营收分别为6402/7407/8473亿元，归母净利分别为 1593/1826/2158亿元（ NON-IFRS 口 径 为 1398/1637/1919亿 元 ）， 对 应 EPS 为16.40/18.76/22.13元，对应 PE 分别为 19/17/14X，根据 SOTP 估值方法，我们分别给予 2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值 18187、4481、13500、5692、2808、5319亿元，合计目标市值 4.50万亿元人民币，对应目标价 468人民币/577港币，维持“买入”评级。

风险提示 活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、附录中的业绩电话会纪要为研究员根据录音整理可能与公司实际观点存在差异等。