宝钛股份深度报告：军民用钛合金龙头，品类扩张+下游放量共促增长

军民用钛合金行业龙头，近三年收入/利润复合增速12%/53% 钛合金行业龙头：公司是我国钛及钛合金行业产能最多、全产业链布局最完整的龙头公司，拥有从海绵钛到棒材、板材等产品全流程加工生产能力，军用产品广泛应用于飞机整机制造、发动机冷端制造及导弹体制造，民用于化工、冶金、民航等高端领域，产业链完整，产品谱系齐全； 产品结构优化+规模效应促利润显著提升：公司近三年收入/净利润复合增速12%/53%，受益于高端钛材销售占比提升+规模效应显著，公司利润增速显著快于收入增速；后期随产品结构不断优化，公司销售毛利率/销售净利率后期还有较大改善空间，看好公司长期财务改善+行业龙头价值。 新产能释放有力保障业绩上涨：公司2021年定增募资建设新钛材产线，预计2023年投产，包括宇航级钛材7000吨/年、高品质钛材10390吨/年，因此公司后续钛材产能或高达4.8万吨以上，新产能释放将带动公司业绩进一步增长。

军品钛合金：军机+导弹/+发动机齐助推，高端钛材放量可期 军用飞机新增列装+新代际飞机钛合金占比提升：军用飞机新增列装需求旺盛，行业有望长期保持高景气发展；随新代际飞机放量，单机钛合金用量预期有显著提升，预计我国未来5年军用飞机钛合金需求2万吨，行业年均增速20%-25%； 航空发动机新增+维修持续带来钛材需求，预计未来5年累计5.4万吨：考虑到我国航空发动机随下游飞机列装同步放量，以及随使用频率提升维修更换频率显著上涨，预期未来5年发动机年均需求超1万吨，复合增速21%； 钛合金可减轻导弹发射重量、增加射程以及提高结构件使用温度，作为军工行业“耗材”，弹药需求未来随列装加速及实战演习频率提升，公司产钛合金用于导弹壳体、发动机、弹翼等关键部分，未来将随下游航天钛合金市场增速同步上涨。

民品钛合金：国产大飞机+外贸订单上涨，化工、海工进入新上升通道 民用航空随国产大飞机持续放量，俄乌冲突致民机钛材订单外溢，龙头公司将优先受益行业重要发展机遇；船用钛材比例较低，后期提升空间广阔；海工淡化海水、化工PTA投产进一步释放增量。

盈利预测与估值 预计2022-2024年净利润8.3/10.7/12.9亿，增速为48%/30%/20%，复合增速32%，PE为30/23/19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期等风险