海优新材2021年报及2022一季报点评：光伏胶膜龙头受益下游需求高增，有序扩产支撑市占率持续提升

2021年实现归母净利润 2.52亿元，同比增长 12.97%2021年，公司实现营业总收入 31.05亿元，同比增长 109.66%；归母净利润 2.52亿元，同比增长 12.97%；扣非归母净利润 2.44亿元，同比增长 13.20%。2022Q1，公司实现营业总收入 12.28亿元，同比增长 118.87%；归母净利润 0.77亿元，同比增长 2.55%。公司业绩持续大幅增长主要系公司光伏胶膜产能扩大，胶膜产品量价齐升所致。

胶膜产品量价齐升，研发大尺寸及 N 型组件配套胶膜。

2021年，公司胶膜销量 2.46亿平米，同比增长 51.26%；毛利率 14.92%，同比下滑 8.96pc；平均售价 12.41元/平米，同比增长 38.11%。2021年胶膜原料 EVA粒子价格大幅上涨，公司胶膜产品单位成本 10.56元/平米，同比增长 54.36%。

随着胶膜原料 EVA 粒子厂商产能的逐步释放，预计 2022年公司胶膜产品盈利能力将趋于稳定。2021年，公司重点针对大尺寸组件以及 N 型电池配套组件、Topcon 及异质结组件配套胶膜加大研发投入，做好技术储备和产业化准备。

胶膜产能快速扩张，市占率有望进一步提升。

2021年，公司泰州、上饶各新增 1亿平米光伏胶膜项目顺利实施。2022年 1月，公司拟投资 2亿元用于泰州生产基地扩产项目，项目达产后将形成配套5-10GW 光伏组件的年产能。同时，公司拟发行可转债募集资金 6.94亿元，其中 3.19亿元用于盐城年产 2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）、2.55亿元用于上饶年产 1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）。根据公司公告，预计到 2025年，公司发行可转债募投项目、自筹资金拟建设项目以及 IPO 募投项目预计将新增胶膜产能约 6.65亿平方米，总体产能预计将达到 9.57亿平方米。

盈利预测及估值公司是光伏胶膜龙头，产能释放顺利。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.46亿元、8.02亿元、9.96亿元，同比增速分别为 116.68%、46.74%、24.17%，对应 2022-2024年 EPS 分别为 6.50、9.54、11.85元/股，对应 PE 分别为 22倍、15倍、12倍。

风险提示：全球光伏装机不达预期；原材料价格上涨；非光伏业务拓展不及预期。