广汽集团：合资盈利提升传祺发力混动

4月27日，公司发布2022年一季报，2022Q1公司总营收为232.7亿元，同比+45.2%；归母净利润为30.1亿元，同比+27.2%；扣非归母净利润为29.0亿元，同比+30.2%。

分析判断:营收表现稳健埃安销量亮眼公司总营收保持稳步增长，主要由于广汽埃安及广汽传祺新品快速上量。2022Q1，广汽乘用车及广汽埃安销量分别为9.0万辆及4.5万辆，同比分别+21.8%、+154.8%。公司自主正处于新一轮产品期，除GS4Plus以外，影豹于2021年8月上市，10月销量已攀升至万辆以上；广汽传祺全新第二代GS8于2021年12月正式上市，预计销量将快速爬坡。埃安2022年3月销量首破2万辆，我们预计改款AionSPlus及新车型AionLXPlus将进一步驱动销量快速提升。

合资盈利提升自主小幅减亏日系合资量价齐增，贡献主要利润增量。2022Q1公司日系合资销量快速增长，广汽本田、广汽丰田销量分别为21.2万辆、24.7万辆，同比分别+16.8%、+23.4%。单车净利润也快速提升，50%权益下合资单车投资收益达0.88万元，同比+0.06万元，环比+0.21万元。

大宗上涨致毛利率承压，费用管控成效显著。由于2022Q1大宗上涨及补贴退坡影响，公司单季度毛利率有所承压，2022Q1毛利率为6.1%，同比+0.6pct，环比-4.1pct。公司费用率管控成效显著，自主有所减亏。2022Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/4.1%/0.01%/1.0%，同环比均有所下降。按归母净利润-投资收益口径，公司自主2022Q1亏损12.2亿元，环比收窄2.6亿元。我们判断广汽埃安由于电池成本上涨，亏损有所扩大，广汽传祺盈利逐步提升。

发布钜浪混动传祺2025将实现全系电气化4月26日，广汽传祺发布了电气化战略下全新混动技术品牌—钜浪混动。钜浪混动拥有双系统混动技术路线，分别是正向自研的GMC双电机串并联混动系统、与丰田合作的THS功率分流混动系统，两套系统在动力及驾驶体验上各有所长，我们预计将加速燃油车的替代。

混动车型导入提速，传祺目标2025实现全系车型电气化。承接广汽集团电气化战略，广汽传祺全力推进HEV和PH混EV动技术的落地，首搭钜浪混动GMC2.0的车型传祺影酷也于发布会亮相，此外，今年广汽传祺还将陆续推出影豹、M8的混动车型，计划至2025实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用成本与长续航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。

投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为862.6/981.0/1,061.8亿元，2022-2024年归母净利润为99.8/117.6/127.0亿元，对应EPS为0.95/1.12/1.21元，对应2022年4月27日A股10.95元/股的收盘价，PE为11/10/9倍，维持公司A股“买入”评级。

风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。