中简科技：调价靴子落地，订单拉动+产能释放促成长

事件：公司发布年报和一季报，2021年营收 4.12亿元，同比增长5.72%，归母净利 2.01亿元，同比增长-13.38%。2022Q1收入 1.73亿元，同比上升 135.91%；归母净利 0.91亿元，同比上升 183.83%。

降价成公司 21年业绩下滑主因。公司实现营收 4.12亿元（YoY+5.7%），归母净利 2.01亿元（YoY-13.4%）。分业务看，公司碳纤维业务营收 3.2亿元（YoY+18.3%），收入占比 77.6%；碳纤维织物增长较快，营收 0.92亿元（YoY+53.4%），收入占比 22.41%。

公司全年增收不增利利润，主要是受政策和市场环境影响较大，具体原因有以下两点：

1）增值税退税延后。2020年其他收益 0.46亿元，其中科研项目补助结转当期损益 0.14亿元，增值税免退税约 0.32亿元。比较而言，2021年其他收益 0.12亿元，主要为政府补助 0.11亿元，暂未收到增值税返还。但公司递延收益中有 0.32亿元政府补助与资产和收益相关，部分或有望中短期计入损益，增厚公司业绩。

2）产品降价，公司毛利率承压。根据公告，当期公司碳纤维及其织物销量 156.06吨，同比增长 34.35%，但收入增长仅 5.7%，经测算，21年公司碳纤维及其织物平均价格约 264万/吨，降幅达21.3%。并导致公司 21年综合毛利率 77.1%，同比下滑 6.8pct，其中碳纤维毛利率 76.6%（YOY-7.6pct），碳纤维织物毛利率 78.8%（YOY-3.6pct）。

22Q1费用率大幅下行助力业绩高增长。受降价影响，21Q4公司营收 1.11亿元（YoY-13.8%），归母净利润 0.56亿元（YoY-44.2%）。

22Q1营收 1.73亿元（YoY +135.9%），归母净利润 0.91亿元（YoY+183.8%），综合毛利率继续下行，约 69.2%（YOY-8.9pct，QOQ-7.8pct）。在此背景下，公司期间费用率大幅降低，约 6.2%（YoY-31pct），整体盈利能力有所提升，并助力 Q1利润实现高增长。

产能匹配订单需求，公司未来快速增长可期。2021年公司与客户 A签订 6.4亿订单，其中已履行金额 3.6亿，尚有 2.8亿将在 2022年交付。另外，公司 22年 3月份公告碳纤维、碳纤维织物 21.7亿大额订单（含税），将在 2022-2023年陆续交付，有望大幅增厚公司业绩。

产能方面，2021年公司一方面完成 1000吨/年国产 T700级碳纤维扩建项目等同性验证，具备批产能力，另一方面，公司新增了碳纤维织物设备，碳纤维织物产能较 2020年提升 2倍，同时新增碳纤维织物设备，碳纤维织物较 2020年产能翻倍。

三期项目未来达产，可持续增长无忧。公司 2022年初完成募资 19.9亿元，投向高性能碳纤维及织物产品项目和补充流动资金，建成后具有年产 1500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品或 400吨 3K 产品的能力。项目建设期 4年，项目达产后可新增收入 17.2亿元，新增净利润 7.5亿元。公司产品下游需求强劲，根据已经收到的下游客户需求函，相关产品的需求量已接近或达到三期项目规划产能，未来快速增长无忧。

投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利为 4.95亿元、6.94亿元和 8.77亿元，EPS 为 1.13元、1.58元和 2.00元，对应 PE 为 38X、27X 和 22X，维持“推荐”评级。

风险提示：税收优惠政策变动、下游需求变动、毛利率下行的风险。