事件：公司发布 2021年年度报告和 2022年一季报。2021年，公司实现营收 31.57亿元，同比增长 4.84%；归母净利润 2.57亿元，同比下降 39.67%；基本每股收益 2.45元/股。其中，公司第 4季度单季实现营收 8.7亿元，同比下降 12.08%；归母净利润-0.34亿元，同比下降 130.01%。2022Q1，公司实现营收 4.91亿元，同比增加 3.46%；归母净利润 0.55亿元，同比增加 67.48%；扣非净利润 0.08亿元，同比下降 71.2%；基本每股收益 0.53元/股。
原材料价格上涨，叠加销售结构变化，公司毛利率下行。2021年，公司综合毛利率为 29.1%，同比下降 3.11%。其中，21Q4单季毛利率为 22.98%，同比下降 7.03%，环比下降 10.25%。22Q1单季毛利率为 24.91%，同比下降 4.61%，环比增加 1.94%。2021年公司毛利率有所下滑，主要有以下两个原因：1）报告期内，公司原材料价格上涨，且产品售价有所降低，导致产品毛利率下行；2）销售结构出现变化，毛利较高的直营工程渠道收入占比下降。
期间费用率同比增长，计提减值损失致盈利能力持续恶化。费用率方面，2021年，公司期间费用率为 15.54%，同比增加 3.42%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.35% / 3.14% / 0.21% /3.84%，分别同比变动 2.45% / 0.27% / -0.03% / 0.73%。2022Q1，公司期间费用率为 20.93%，同比增加 0.23%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 12.31% / 4.34% / 0.23% / 4.05%，分别同比变动 1.01% / -0.70% / -0.1% / 0.02%。净利率方面，2021年，公司净利率为 8.19%，同比下降 6.4%；22Q1单季公司净利率为 11.04%，同比增加 3.86%，扣非净利率为 1.69%，同比下降 4.38%。2021年及 2022年一季度，公司盈利能力大幅下降，主要是因为：公司对大型地产客户计提减值损失。
持续贯彻全渠道全品类战略，综合实力不断增强。产品端来看，公司以夹板模压门、实木复合门为基础，向入户门、防火门、柜类等新产品拓展，报告期内，公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现营收 19.32/ 5.99/ 2.15/ 1.66亿元，分别同比变动 7.88%/-24.04%/-3.62%/214.23%。渠道端来看，公司强化经销商招商力度，建立线上线下全渠道，并持续推动家装市场开拓，依托原有品牌、产品优势实现快速扩张，已在全国范围内拥有各类有效经销商 13,000余家，并全面入驻线上头部平台，报告期内，公司经销商渠道实现营收 6.93亿元，同比增长 180.54%；公司不断拓展优质工程客户，并发展工程代理商渠道，控制大宗业务风险，报告期内，公司大宗渠道实现营收 22.18亿元，同比下降14.93%，其中工程/代理渠道分别实现营收 16.31/5.04亿元。
投资建议：公司深耕制门行业，持续扩张品类，以工程业务为基础，向全渠道发展，零售业务表现亮眼，未来业绩成长可期，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 4.75/ 6.49/ 8.05元/股，对应 PE 为 9X / 7X / 5X，维持“推荐”评级。
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