迪阿股份：线下门店量效齐增，经营韧性较强

业绩摘要：公司发布 ] 2021年年报及 2022年一季报。2021年公司实现营收 46.2亿元，同比增长 87.6%，实现归母净利润 13亿元，同比增长 131.1%，业绩保持亮眼。22Q1实现营收 12.2亿元，同比增长 12.6%，实现归母净利润 3.8亿元，同比增长 16.8%，3月疫情反复对公司经营有一定影响，整体仍彰显较强经营韧性。

费控持续优化，盈利能力进一步提升。公司毛利率 70.1%，同比上升 0.8pp，费控方面，21年公司总费率达 31%，同比下降 6.2pp，费控进一步优化，主要是销售费用率及管理费用率下滑所致。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 26.4%/3.7%/0.4%/0.6% ， 分 别 同 比-3.2pp/-2.8pp/-0.3pp/+0.1pp。受益于毛利率提升叠加费用率下降，21年公司净利率达 28.2%，同比提升 5.3pp。22Q1公司毛利率/净利率分别进一步提升至71.1%/30.8%，盈利能力进一步提升。

主营业务壁垒进一步夯实，全渠道发力。2021年公司求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品/其他业务分别贡献营收 36.6亿元（+95.9%）/8.7亿元（+56.2%）/0.7亿元（+166.9%）/0.3亿元（+71.3%），营收占比分别为 79.2%/18.7%/1.5%/0.6%，主营产品业绩亮眼。分渠道来看，线上自营/线下分别贡献营收 6亿元（+168.4%）/40亿元（+79.5%），线上增势迅猛。线下渠道中，直营/联营/经销分别贡献营收 36.7亿元（+80.3%）/3.2亿元（+71.8%）/78.5万元（+700.3%），线下直营渠道仍是最重要的增量贡献，发力显著。

线上用户增加，线下门店量效齐增。2021年公司通过调整线上产品策略，自建平台/第三方销售平台销售订单额分别同比达 1.1亿元（+119.5%）/5.5亿元（+148.1%），注册用户增加 388万户达 839万户。线下门店快速拓张，净开店108家达 461家，其中直营/联营门店分别净增 96家/12家，达 420家/41家。

店效方面，受益于公司品牌力提升叠加门店运营能力优化，21年公司直营/联营单店营收分别达 1017.6亿元（+41.8%）/974.8万元（+40.5%），单店坪效分别达 11.6万元（+48.2%）/14.3万元（+36%），单店毛利分别达 725.8万元（+43.6%）/679.3万元（+42.9%），店效显著提升。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 4.11元、5.39元和6.62元，对应 PE 分别为 14倍、10倍和 9倍。考虑到公司业绩增长迅速，在钻戒领域同价格带品牌性突出，给予公司 2022年 18倍 PE，对应目标价 74元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险；疫情反复影响终端销售的风险；开店增速不及预期的风险。