华孚时尚:改革见效修复显著，开端良好全年可期

事件 公司4月27日发布21年及1Q22业绩，21全年合计实现营收167.1亿元（+17.4%），归母净利5.7亿元（+228.25%），位于预告中枢。其中4Q21公司实现收入39.9亿元，受疫情影响有所下滑28%；实现归母净利1.24亿元（+162%）。1Q22公司实现收入41.47亿元（+7.9%），归母净利1.5亿元（+14.36%），扣非净利1.32亿元（+126.44%），符合此前预期。

业绩简评纱线主业：修复显著，数智化改革成效初显。纱线业务方面，公司积极拓展国内市场，产能利用率大幅回升至93%（+22pct），带动收入提升16%至66.3亿元；且截至21年底公司已有100万锭产能的工厂完成工业互联网改造，22年预计将全面完成，带动整体净利率提升2pct，并将数字化方案向行业输出，助力公司实现轻资产扩张，打开规模成长天花板。

网链业务：前端贸易量利齐增，后端袜业拓展边界。前端棉花贸易方面，公司充分把握市场行情，收入同增16%至96.55亿元；后端网链方面，公司于三季度末并表阿大互联业务，约增厚收入2.7亿元（+79.88%）。且由于袜业毛利率为37.41%，显著高于纱线（15.6%）及前端网链（3.63%）业务，预计促进公司整体盈利能力提升。

盈利能力提升显著，1Q22环比提速。公司21年受益于产能利用率回升、业务拓展、数字化降本增效、棉价上涨等，毛利率同比大幅提升8.13pct至9.64%，净利率较19年提升1.08pct至3.67%。1Q22公司毛/净利率继续环比提升0.64/0.13pct至10.28%/3.80%，预计全年仍将保持提升趋势。

棉花库存增加存货周转减弱，营运整体维持健康。21年公司整体存货周转天数上升2.87天至139.5天，其中原材料（174天）慢于纱线业务（135天），且原材料存货余额同比增加53.9%，主要系棉花库存增加所致。

投资建议与风险提示公司色纺纱主业客户结构持续优化，叠加数字化改革提效，领先优势突出，同时预计后端网链业务将维持快速增长，促进整体业绩提升。维持22-23年、新增24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为6.64/7.64/8.20亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不达预期，人民币汇率波动，限售股解禁等。