英维克2022年半年度报告点评：储能业务持续高增，下半年业绩有望逐步修复

英维克发布2022 年中报：2022 年上半年，公司实现营收8.72 亿元，同比-11.06%；归母净利润0.52 亿元，同比-51.05%；扣非归母净利润0.40亿元，同比-57.93%。

其中，2022Q2 营收4.73 亿元，同比-26.11%；归母净利润0.40 亿元，同比-47.68%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比-53.14%。

投资要点: 2022 年上半年机柜营收反超机房，海外营收持续表现亮眼。分业务看，2022 年上半年机柜温控实现营收3.79 亿元，同比+30.01%；机房温控3.70 亿元，同比-30.13%；轨交空调0.50 亿元，同比-53.79%；客车空调0.25 亿元，同比-2.01%。机房温控业务营收下降，主要系营业收入的季节性差异，以及疫情造成的原材料供应、生产、物流、安装验收等困难；轨交空调业务营收下降，主要系疫情影响了相关地铁建设项目进度、主机厂需求节奏、以及公司的生产活动。分地区看，公司境内营收6.85 亿元，同比-20.57%；境外营收1.88 亿元，同比+57.61%，表现依旧亮眼。

盈利能力环比改善，下半年业绩有望逐步回升。2022 年上半年公司毛利率为28.84%，同比降低2.59pct。其中，2022Q2 毛利率为30.07%，同比回升0.54pct，环比回升2.69pct。公司2022 年上半年盈利有所承压，主要系疫情反复，以及原材料价格上涨所致。随着下半年疫情缓解、原材料价格下行、基建投资发力，公司营收有望不断修复，盈利能力预计逐步回升。

储能温控贡献业绩重要增量，深厚积累和全球布局等优势加固公司储能温控领导地位。2022 年上半年公司储能温控实现营收约2.5 亿元，同比增长约68%，占机柜业务营收比重达66%，成为公司业绩重要增量。公司是最早涉足电化学储能系统的温控厂商，在国内储能温控领域长年处于领导地位。我们认为公司在储能温控领域的优势一方面体现在产品技术深厚积累，另一方面源于公司领先的全球布局带来境外储能业务量利齐升。今年上半年公司境外业务营收高增受益于海外储能业务开拓，同时境外业务毛利率高达44.07%，高于境内业务19.42pct，表明海外储能业务盈利水平更优。当前全球电化学储能高增正带动储能温控快速发展，叠加高价值量的液冷温控技术占比快速提升，公司作为行业龙头有望持续受益。

中标项目夯实今年机房业务营收基础，液冷的平台布局和全链条产品布局夯实公司核心竞争优势。2021 年公司中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信、中国联通等集采项目，2022 年上半年公司中标中国联通智能双循环、风冷局房（定频）空调集采项目和“新一代数据传输枢纽中心”大型总包项目，成为公司下半年机房业务营收增长的重要基础。同时，公司在冷板式液冷的机房温控业务中赢得了一些重要项目，在今年内将陆续交付，液冷业务在机房温控中的占比得到显著提升，液冷的平台布局和全链条产品布局成为公司重要的竞争优势。随着国内新基建投资发力，以及我国“东数西算”工程持续推进，数据中心行业有望持续较快发展，公司作为竞争优势不断强化的龙头企业，机房业务有望受益。

盈利预测和投资评级：公司是精密温控龙头企业，受益于储能温控需求高增和数据中心温控稳步发展，预计公司精密温控市占率不断提升，龙头地位加稳。考虑疫情等因素影响，我们下调2022-2024年公司营收至28.59 亿元、37.91 亿元、49.04 亿元；考虑股权激励影响，预计归母净利润为2.58 亿元、3.65 亿元、4.72 亿元，当前股价对应PE 为54.23、38.33、29.67，维持“买入”评级。

风险提示：储能下游需求不及预期；数据中心建设不及预期；竞争格局加剧；液冷技术渗透不及预期；公司订单交付不及预期；技术迭代超预期。