温氏股份：猪鸡共振高景气，Q2实现扭亏为盈

公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入315.35亿元，同比增长2.96%；归母净亏损为35.24亿元，去年同期亏损24.98亿元。2022Q2实现营业收入169.54亿元，同比增长22.71%；归母净利润为2.4亿元，去年同期亏损30.41亿元。

猪业实现扭亏为盈，禽业成本控制行业领先。

1）肉猪业务：肉猪价格深幅下跌，报告期内公司毛猪销售均价为13.59元/公斤，同比大幅下滑41.74%。公司持续推进降本增效，猪业生产成绩逐步提高，公司生猪综合成本已降至17-18元/公斤。6月，随着猪价回升，公司养猪业实现月度扭亏为盈；2）肉鸡业务：鸡价总体平稳，毛鸡销售均价13.88元/公斤，同比增长0.43%。公司养禽业务整体实现盈利，但因饲料原料价格连续上涨推高养殖成本，公司黄羽鸡完全成本6.7-6.75元/斤，养鸡业毛利率同比下降。3）公司为应对行业低迷期持续增加的资金储备，导致报告期内公司财务费用同比大幅上升。

猪价进入上行通道，黄羽鸡价格有望维持高位。

2021年6月能繁母猪存栏达到高点4564万头，到2022年4月份下降至4177万头，较高点下降8.5%，前期产能去化或带动下半年猪价总体震荡上升。截止8月18日，外三元生猪均价21.66元/公斤，仍维持高位。同时，黄鸡行业产能已充分去化，且饲料原料成本持续上涨，行业补栏能力和积极性较弱黄羽鸡价格有望继续维持高位。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为803.79/1029.29/1162.43亿元，对应增速分别为23.8%/28.1%/12.9%，净利润分别为1.74/148.80/149.13亿元，对应增速101.3%/8446.6%/0.2%，EPS分别为0.03/2.27/2.28元/股，公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价25元，维持“增持”评级。

风险提示：动物疫情突发、价格波动风险