飞科电器:高端转型成效显著，Q1利润加速释放

业绩总结：2021年公司实现营收40.1亿元，同比增长12.3%；归母净利润6.4亿元，同比增长0.4%；扣非净利润5.8亿元，同比下降1.7%。单季度来看，Q4公司实现营收11.4亿元，同比增长7.4％；归母净利润1.4亿元，同比下降17.6%。2022年Q1公司实现营收11.2亿元，同比增长27.5%；归母净利润2.4亿元，同比增长59.1%。此外，公司拟每10股派发10元现金红利，共计分配现金红利4.4亿元，分红率为68%。

主营产品提价顺利，营收持续增长。报告期内，公司围绕“研发创新”和“品牌运营”两大核心竞争力，搭建多维产品创新矩阵，深化营销渠道改革，推动公司营收保持增长。分产品来看，公司个护电器、生活电器、电工电器产品分别实现营收37/1.8/0.3亿元，分别同比变动11.2%23.1%/-23.7%。其中，公司的主营产品剃须刀营收实现了快速增长，我们推测公司剃须刀的营收占比在70%左右。报告期内公司推出了感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”等创新产品，推动剃须刀产品结构优化。2021年公司中高端剃须刀新品销售占比达到20.3%，剃须刀均价同比提升25.2%，助力剃须刀营收快速增长。

直供化+精细化，渠道变革效率升级。报告期内，公司持续完善多元化渠道布局，构建以KA终端、区域分销等相结合的立体式营销体系，持续推进渠道改革。在线上方面，公司持续深化线上“C端化”改革，不断提高自营电商运营水平，有效优化了产品结构。截止2021年末，公司已设立19家电商销售子公司。在线下方面，公司持续推进线下“直供化”，将原有经销商转化为运营服务商，有效提升了公司对线下渠道的管控能力。此外，公司将全国区域分销渠道划分为5大区进行扁平化和网格化管理，持续开发新的优质经销商并进一步下沉式拓展，强化线下渠道运营效率。线上“C端化”与线下“直供化”推动直销比例大幅提升，2021年公司直销比例达到38.2%，同比提升27.1pp。

直销+提价，毛利率大幅提升。公司通过提高直销占比及产品结构优化提升毛利率，充分平滑原材料价格波动风险。报告期内公司毛利率为47%，同比提升5.8pp。费用率方面，公司销售费用率为19.2%，同比提升7.4pp，主要系渠道改革及相关营销投入增加所致；管理费用率为7.3%，同比提升1.5pp。综合来看，公司净利率为15.9%，同比下降1.9PP。未来随着渠道运营、营销投放的效率提升，公司销售费用率或将有所优化，预期盈利能力将有所提升。

高端产品占比提升，Q1利润加速释放。根据此前公司的1-2月经营数据可知，受益于新品快速放量，2022年1-2月公司中高端剃须刀销售占比进一步提升至43.2%，剃须刀销售均价也同比提升47.6%。中高端产品占比提升进一步推动公司盈利能力优化。Q1公司毛利率同比提升9.9pp至54.1%，净利率同比提升4.2pp至21.1%。产品结构优化，渠道变革见效，公司利润加速释放。

盈利预测与投资建议。公司作为个护电器龙头，产品渠道多维优化，运营提效，预期盈利能力稳步向好，预计2022-2024年EPS分别为1.99/2.40/2.85元，未来三年业绩复合增速为24.7%，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期、市场竞争加剧风险。