贝泰妮:营收业绩增长亮眼，产品矩阵持续完善

事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入8.1亿元，同比增长59.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长85.6%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长61.8%，营收业绩高速增长。

主品牌持续高增，围绕“薇诺娜”构建完整产品矩阵。2022年一季度公司营收大幅增长，主要贡献来自核心品牌“薇诺娜”。分渠道来看，线上渠道天猫、京东、抖音等平台增速均达到50%+，私域小程序渠道增速也在50%以上，线下屈臣氏渠道增速在40%-50%；分产品来看，增速排名前三的产品分别是面膜精华和特护霜。在“薇诺娜”的品牌基础上，加大新品推出力度，主要集中在精华类产品，重点打造抗衰精华和美白精华两大单品，目前精华产品占比15%费用管控合理，盈利能力大幅改善。2022年一季度公司毛利率为77.8%，同比下降0.3pp，净利率为18.1%，同比上升2.6pp，净利润率有大幅改善。公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为48%、7.6%和3.8%，同比分别上升2.1pp、下降0.4pp和下降0.7pp。公司销售费用占比最大，主要来自品牌形象推广宣传费用和营销人员薪酬费用，持续加大营销投放，巩固自身在功效型护肤品细分赛道上的国货龙头地位，继续加强品牌效应。公司一季度实现投资收益2156.1万元，同比增加2083.9万元，对净利率提升贡献较大，扣除非经常性损益后净利率保持稳定。

多样化运营，积极推进子品牌孵化。公司在线上采取多样化运营策略，多在平台开展“年货节”、“情人节”、“38女神节”等多种营销活动，增强品牌曝光，持续拉动销售，并通过明星代言、会员沙龙、公益活动等方式塑造品牌形象，扩大影响力。同时积极推进子品牌孵化，公司计划未来三年内将薇诺娜Baby品牌打造为国内婴幼儿护肤第一品牌，另外高端线Aoxmed作为战略布局预计将持续放量，未来有望成为与薇诺娜并列的营收贡献支柱。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为3.06元、4.42元、6.14元，未来三年归母净利润将保持44.5%的复合增长率。考虑到公司作为功能型护肤品的国货龙头，核心品牌仍有较大市场空间，维持“持有”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。