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天味食品:川调业务表现出色,全年业绩增长可期

来源:西南证券 作者:朱会振 2022-04-27 00:00:00
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事件:公司发布2022年一季报,实现营收6.3亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润1亿元,同比增长25.3%;实现扣非归母净利润0.98亿元,同比增长27.3%,超市场预期。

川调业务实现高增,全国扩张进展顺利。分产品看,22Q1公司两大核心品类火锅底料与川调分别实现收入2.4亿元/3.5亿元,增速分别同比-3.2%/+45%;底料受制于去年同期促销下基数较高,增速出现小幅下滑;得益于小龙虾调料提前备货,川调业务实现高增。冬调收入增速-35.3%,主要系春节较早备货时点前提所致。鸡精/香辣酱业务表现良好,分别同比+87.3%/+35.4%,主要受益于去年同期高库存基数。分渠道看,经销/定制餐调/电商渠道分别同比+23.4%/+12.9%/-20.2%;受全国疫情频发影响,餐饮端消费受损与物流发货受限,定制餐调与电商增速出现下滑。分地区看,公司大本营西南地区收入同比+17.8%;其他全国各区域均实现20%以上增速,其中华北收入表现亮眼,同比+43.1%;东北地区受经销商减少及疫情影响,收入同比-8.5%。报告期内公司经销商数量较年初净减少41家至3368家,公司主动优化经销商结构,全国化渠道网络建设稳扎稳打。

成本压力压制毛利,降费提效改善Q1盈利。22Q1年公司毛利率为32.2%,同比下降1.7pp。毛利率承压主要受制于辣椒、油脂等原材料价格上涨;此外相较去年同期公司减少买赠力度,亦能部分缓解毛利率下行。费用方面,22Q1销售费用率为13%,同比下降4.9pp;除会计准则变更,运费计入营业成本外,公司主动收缩线上广宣费用投放力度,带来销售费率明显优化。管理费用率维持平稳,同比下降0.2pp至3.4%。成本端压力持续下,公司通过优化销售费用使用效率,带动Q1净利率同比上涨0.6pp至15.9%。

改革落地释放动能,基本面改善可期。1)内部管理机制方面,公司自21Q3起推动扁平化管理,优化内部组织架构,设立营销委员会与产品管理组等部门,内部管理效率持续提升。2)渠道方面,公司在现有经销商基础上,推出优商扶商分级经营模式,持续推进渠道精细化管理,优化渠道经营效率。3)产品方面,公司大红袍在C端基础上大力发展小B端业务,同时加大好人家品牌大单品培育力度。4)公司推出新一轮股权激励方案,激励范围扩大且难度较前次降低,有利于充分调动团队整体积极性。未来复调行业将稳定双位数以上高速增长,且行业内中小品牌受制于21年成本高企和消费疲软等因素,已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头,22年经营业绩有望稳步上行。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.43元、0.56元,对应动态PE分别为56倍、42倍、33倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,市场竞争格局恶化风险。





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