陕西煤业:盈利与分红新高下价值龙头地位凸显

事件：2022年4月27日公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1522.66亿元，同比增长60.17%；实现归母净利211.4亿元，同比增长42.26%；产生经营活动现金流量511.2亿元，同比增长141.75%。

基本每股收益2.18元/股，同比增长42.48%。

2022年第一季度，实现营业收入395.7亿元，同比上涨13.5%；实现归母净利56.9亿元，同比上涨68.79%；扣非后净利润为73.34亿元，同比上涨97.59%；产生经营活动现金流62亿元，同比增长36.63%；基本每股收益0.59元/股，同比增长68.79%。

点评：2021年自产煤量价齐升带动业绩大幅增长；2022年Q1价格同比增长57.7%，高卡低硫优质动力煤优势明显。

2021年公司实现煤炭产量1.36亿吨，同比增长8.39%；实现自产煤销量1.34亿吨，同比增加1041万吨，增长8.41%。受去年三季度后市场煤价大幅上涨的影响，全年自产煤价格583.58元/吨，同比上涨67.98%。自产煤吨煤成本220.2元/吨，同比上涨36.3%，主要是受到原材料燃料及动力价格大幅上涨的影响。吨煤毛利达363.4元/吨，同比增加177.5元/吨，叠加陕煤供应链公司出表，贸易煤销量同比减少2144万吨，公司煤炭业务毛利率达到37%，同比提高9.8个pct。公司全年煤炭业务收入1445.28亿元，同比增加57.03%。

2022年第一季度，公司实现煤炭产量3435.53万吨，煤炭销量5487.11万吨，同比下降1.8%、24.83%。销量下降主要由于贸易煤量减少，但由于贸易煤毛利低，因此对整体业绩影响很小。一季度实现煤炭销售价格为634元/吨，同比增加57.7%。价格高涨带动业绩大幅提升，一季度实现营业收入395.7亿元，同比上涨13.5%；实现归母净利56.9亿元，同比上涨68.79%。展望今年的生产情况，预计公司煤炭产量与2021年持平；价格方面，我们预计今年煤炭市场在国内供给弹性不足，叠加进口受限的背景下，将继续维持供需趋紧局面，煤炭价格有望高位运行。

而公司煤炭具有低硫低灰高卡特点，平均发热量在5700-6200大卡间，优质的煤炭资源也将对价格形成有力的支撑，助推公司经营业绩持续增长。

公允价值变动损益出现波动，2021年贡献13.52亿利润，一季度发生21.84亿亏损。

2021年4月30日董事会通过《关于对外合作开展投资业务暨授权事宜的议案》，同意公司以不超过200亿元的公司自有资金为限，在限定额度内，按照投资决策流程，对外合作开展不涉及关联交易的投资业务。

截至2021年末，公司持有交易性金融资产规模为122.88亿元，实现公允价值变动损益13.52亿元，增厚公司盈利。公司二级市场主要投资方向为新能源新材料领域，2022年一季度受到股价波动影响，公允价格变动收益为-21.84亿元，在扣减所得税影响后，非经常性损益对利润影响为-16.4亿元。未来公司不会继续增加二级市场投资。随着公司计划二季度将隆基股份的投资收益计入公允价值波动中，预计会给公司带来较可观的一次性业绩贡献。

公司高现金流下高分红，现金分红比例提高至61.91%，大幅超过分红承诺，加大力度回馈投资者。

陕西煤业《关于未来三年（2020-2022年）股东回报规划的公告》规定，“每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元”。2021年公司计划分红130.88亿元，现金分红比例为61.91%，依据2022.4.27日收盘价测算，当前股息率为8.5%。

公司现金流充足，2021年经营活动现金流量511.2亿元，同比增长141.75%，而2022年资本开支计划为41.48亿元，同比减少11.8%，充沛现金流有望带来持续高额分红。公司上市以来，分红比例渐进增加，预计2022年至少维持当前分红比例，投资吸引力十足。

盈利预测与投资评级：上调公司盈利预测，维持买入评级。随着国内疫情形势保持稳定，沿海地区用电需求回升，煤炭下游需求有望增加，支撑煤价维持中高位运行。考虑到公司小保当二号等产能逐渐释放、今年有望达产，带来一定产量增量，陕西煤业的盈利能力有望持续提高。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年实现归母利润256.49亿元、300.05亿元、340.63亿元，EPS为2.65/3.09/3.51（原2022-2023预测值为2.57/3.03，新增2024年预测值）。按当前分红比例（60%）测算，当前股价下2022-2024年股息率为10%、11.7%、13.28%，维持公司“买入”评级风险因素：一是宏观经济严重下滑，二是煤价大幅度波动，三是行业政策存在不确定性。