贝泰妮:22Q1业绩亮眼，多品牌矩阵加速成长

事件：公司4月27日发布2022年一季报：22Q1营收8.09亿元，同比+59.32%；归母净利润1.46亿元，同比+85.74%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+61.82%；毛利润6.3亿元，同比+58.65%；基本每股收益0.34元，同比+54.55%。

简评：疫情压力下业绩表现亮眼，营收利润保持优质增长。营收保持快速增长主要系“薇诺娜”主品牌声量不断提升，产品加速推陈出新，销售规模与收入呈快速增长态势。公司线下为根线上为本协同发展，线上多平台全域运营，天猫平台保持较为稳健增长，抖音快手等内容媒体平台迅速崛起。公司在以天猫为主的线上平台，展开一系列营销活动，不断拓新，各大平台收获较佳业绩。截至21年年底，公司线下累计入驻4000多家屈臣氏店铺，覆盖超2万家OTC药店，并开设上海凌空体验中心，第一家品牌形象店入驻杭州银泰。公司渠道布局完善，线上自营占比最大，21年自营收入25亿（同比+53%，占比63%），经销代销收入15亿（同比+54%，占比37%）。其中阿里系（天猫等）平台收入占比45%，同比+46%，京东平台“薇诺娜”增速超30%。

毛利率保持稳定，持续加码研发投入。1）毛利率：22Q1毛利率77.82%/-0.32pct，与上年同期基本持平。2）费用率：22Q1销售费用率48.02%/+2.10pct，比去年同期略有增加，主要系公司持续投入品牌形象推广宣传费用和营销人员薪酬费用所致；管理费用率7.58%/-0.41pct，比去年同期略有减少；研发费用率3.83%/-0.67pct，与上年同期基本持平。3）归母净利率:22Q1归母净利率18.06%/+2.57pct，比去年同期大幅提升,系公司收入增加、利润总额增长所致。

产品矩阵不断丰富，多品牌持续发力。产品：舒敏保湿特护霜为薇诺娜明星大单品，占公司主营收入比重高，连续15天占据3月天猫面霜热销榜TOP1；公司重磅推出新品轻颜瓶、光透皙白淡斑精华、淡斑精华液次抛等。品牌：薇诺娜瞄准敏感肌护肤定位清晰，副线品牌差异化定位拓展婴幼儿强功效护肤抗衰、美白、防晒等赛道。2022年公司重点建设高端抗衰品牌AOXMED，并开拓功能性食品业务，扩大皮肤大健康版图。渠道：渠道布局完善，线上公域、私域多样化运营显成效。线上自营占比最大，以天猫为主的线上平台开展多种活动营销，提升产品曝光度；同时探索私域营销玩法，推动私域运营发展。线下OTC渠道稳健放量，CS等其他渠道全国范围内布局有序推进中。营销：全方位高效营销，以明星代言，拉动粉丝经济。

投资建议预计2022-2024年公司实现营业收入55.98、74.96、96.75亿元，同比增长39.2%、33.9%、29.1%，对应归母净利润11.06、14.20、17.59亿元，同比分别增长28.2%、28.4%、23.9%，对应EPS分别为2.61、3.35、4.15元，对应当前股价PE分别为75.19、58.57、47.29倍。贝泰妮专注于敏感肌护肤，赛道红利显著，相较于普通化妆品增速更快，用户粘性更高，公司大单品已在消费者心中构成较强品牌认知，伴随公司产品矩阵的进一步完善，未来成长性可期，维持“买入”评级。

风险提示产品品类结构单一风险；新产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；线上销售成本上升风险；疫情反复风险；核心技术人员流动风险。