盐津铺子：Q3预告显信心，乘势向上

事件：公司发布 2022年中报业绩及Q1-3业绩预告，22H1公司实现营收12.1亿元，同比+13.73%；实现归母净利润1.29 亿元，同比+164.97%；实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比+523.33%。其中，22Q2 公司实现营收6.35 亿元，同比+34.60%；实现归母净利润0.67 亿元，同比+301.83%；实现扣非归母净利润0.65 亿元，同比+230.93%。22Q3 公司预计实现归母净利润0.72 亿元～0.86 亿元，同比+151.15%～199.99%；预计实现扣非归母净利润0.65 亿元～0.72 亿元，同比+796.67%～893.23%。

点评：? 成功调整，业绩进入上行周期，烘焙/深海零食/素食高增。22H1 业绩增长符合预期，季度环比增长，充分表明公司已调整到位，业绩逐步进入上行周期。分产品，22H1 烘焙/深海零食/肉制品/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货分别实现营收4.46/2.26/1.35/1.06/0.98/0.85/0.26 亿元，同比+24%/37%/7%/48%/-5%/-28%-63%，核心品类烘焙/深海零食/素食实现较快增长，主要系公司产品逐步铺设至电商/CVS/零食专卖店等渠道。分渠道，22H1 公司直营商超/经销/电商分别实现营收2.27/8.29/1.53 亿元，同比-38.9%/+26.4%/+331.1%，商超人流量下滑的宏观背景下，公司积极拥抱零食很忙等新兴渠道，电商和经销商渠道增速亮眼。截止到22H1，公司拥有经销商数量1970 家，增加221 家，岛柜铺设稳步推进。

? 盈利能力提升显著。22H1 公司毛利率为37.50%，扣除物流费用和配送后为41.68%，同比上升1.17pct。22H1 销售费用率为18.83%，增补除物流费用和配送后为23.00%，同比下降4.85pct，主要系公司减少商超渠道销售投入。管理费用率为5.26%，同比下降0.04 pct。22H1 公司实现净利率10.64%，同比+5.72pct，公司战略调整迅速，成效显著，22H1盈利能力提升明显。现金流量端，22H1 实现销售收现13.77 亿元，经营净现金流2.24 亿元，现金流表现良性。

? 发布22Q3 业绩预告彰显公司发展高信心。公司自2021Q3 开始战略升级，聚焦五大核心品类，由渠道驱动增长升级为“产品+渠道”双轮驱动增长，打造产品“高品质+高性价比”核心竞争优势，目前调整效果显著，投入产出提升明显，公司此次发布22Q3 业绩预告，充分彰显公司对于发展的高决心和高信心。

? 盈利预测与投资评级：展望后续，公司进行全渠道覆盖，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道，我们预计其全年将圆满完成股权激励业绩目标，中长期来看，公司产品核心打造高性价比优势，渠道空白点仍多，未来可期。我们预计22-24年每股收益分别为2.44、3.61、4.76 元，维持对公司的“买入”评级。?

风险因素：原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧?