全信股份：22Q1单季收入创新高，公司发展进入快车道

事件：公司发布 2021年度报告，营收 9.4亿元，同比增长 31.88%。

归母净利 1.63亿元，同比增长 17.71%，扣非净利增长 43.8%。2022Q1营收 3.04亿元，同比增长 40.62%；归母净利 0.55亿元，同比增长41.06%，扣非归母净利增长 41.1%。

受益于收入快速扩张，业绩持续高增长。公司 2021年营收 9.4亿元（YoY +31.9%），归母净利润 1.63亿元（YoY +17.7%），业绩增长低于收入增长的原因是 2020年递延所得税资产抵扣致使所得税金额大幅减少，但扣非归母净利 1.57亿（YoY +43.8%），增速符合预期。

1）分季度来看，公司 2021Q4收入 2.53亿元（YoY+41.2%，QoQ+8.12%），2022Q1收入 3.04亿元（YoY+40.6%，QoQ+20.2%），归母净利润 0.55亿元（YoY+41.1%），单季营收和净利润再创新高。

因产品结构变化等原因，公司 21年和 22Q1毛利率为 46.5%和 44.9%，分别下滑 0.9pct 和 3.06pct，预计 22年全年毛利率约为 45.2%。

2）分产品来看，公司业务主要分为线缆和组件、光电系统和 FC 总线两大类，业务主体分别为母公司、全信光电和上海赛治。受益于下游需求快速放量，21年两大业务均实现快速增长，增速分别达 40.87%和 41.36%，其中 FC 总线业务增速更为明显。公司 2022H1将完成对上海赛治剩余股权的收购，我们认为，随着公司产品矩阵的多元化和产品渗透率的提升，借助产业东风，公司发展有望进入快车道。预计2022年两大业务增速分别为 32.0%和 35.4%。

存货大幅增长，收入端高增长可期。21年末，公司存货 5.59亿，相比期初增长 64.4%，其中原材料、在产品和库存商品较期初分别增长68.7%、39.9%和 69.4%，备货大幅增加表明公司在手订单充裕。存货中“发出商品”的高增速，一定程度验证了 22Q1收入的高增长。2022Q1存货 6.02亿，环比增长 7.7%，金额持续爬升，公司全年高增长可期。

募投项目逐步达产，产能瓶颈将破除。公司 21年募资 3.2亿，用于航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目（建设期 2年/达产期 2年）、综合线束及光电系统集成产品生产项目（建设期 2年/达产期 4年）和 FC 光纤总线系列产品生产项目（建设期 1年/达产期 4年）以及补流。未来，随着募投项目逐步达产，公司产能瓶颈将有效破除，并新增收入 15.3亿元，新增净利润 2.34亿元。

投资建议：预计公司 2022年至 2024年归母净利分别为 2.40亿、3.31亿和 4.35亿，EPS 为 0.77元、1.06元和 1.39元，当前股价对应 PE为 17X、13X 和 10X。公司围绕组件产业发展目标，积极布局，持续深耕，未来将受益于国产替代和下游需求快速放量，维持“推荐”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。