公牛集团：Q1盈利环比改善，新兴业务成长空间广阔

事件：公司发布 2022年一季报。报告期内，公司实现营收 30.78亿元，同比增长 19.58%；实现归母净利润 6.41亿元，同比增长5.68%；实现扣非净利润 5.62亿元，同比增长 0.7%，基本每股收益 1.07元/股。

公司盈利能力环比改善。2022年一季度，公司综合毛利率为34.47%，同比下降 3.3%，环比增加 2.2%。公司期间费用率为11.94%，同比增加 1.3%，环比下降 0.34%，其中，销售费用率为5.25%，同比增加 0.62%；管理费用率为 3.93%，同比增加 0.4%；

财务费用率为-0.88%，同比下降 0.27%；研发费用率为 3.64%，同比增加 0.55%。报告期内，公司净利率为 20.8%，同比下降 2.78%，环比增加 3.78%；扣非净利率为 18.26%，同比下降 3.42%，环比增加 2.34%。

渠道综合实力优异，新兴业务布局空间广阔。公司持续优化渠道结构，实现渠道拓展，已建立起 75万多家五金渠道售点、12万多家专业装饰及灯饰售点、25万多家数码配件渠道售点。同时，公司同头部装企建立深度合作，装企网点覆盖超万家，并布局线上渠道，全方位推广品牌，实现快速成长。产品方面，公司以传统电连接、智能电工照明和数码配件业务为核心，向智能生态和新能源领域拓展：公司推出智能无主灯产品矩阵，把握家居照明行业发展机遇，同时，推出多款充电枪/桩等新能源产品，在电商平台上市后，销量处于第三方品牌领先地位。

投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，并推进新能源、智能生态新兴业务发展，看好公司未来成长，预计公司 2022/23/24年能够实现 EPS 5.45/6.28/ 7.3元/股，对应 PE 为 23X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。