完美世界：高分红回馈股东，《幻塔》2.0及海外发行值得期待

事件：公司发布] 2021年年报及 2022年一季报。22Q1，公司实现营收 21.3亿元，同比降低 4.6%；实现归母净利润 8.4亿元，同比增长 81%；2021年，公司实现营收 85.2亿元，同比降低 16.7%；归母净利润 3.7亿元，同比降低 76.2%。

公司 2021年利润分配方案拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元（含税）《幻塔》表现亮眼，助力主业取得快速增长。报告期内，公司上线《旧日传说》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等多款游戏。其中《幻塔》手游表现亮眼，深受玩家喜爱，游戏融合 UE4引擎、高自由度多人开放世界玩法与废土轻科幻美术风格，实现首月新增用户过千万、首月流水近 5亿元的亮眼表现。《幻塔》2.0版本已于 4月 25日上线，或将带来活跃用户回归，新版本表现值得关注。

加码研发投入，储备产品充足。报告期内，公司加大研发投入，通过调整薪酬政策等措施激励核心研发团队保持创新，全年研发费用约 22.1亿元，同比增长39.1%。公司在研游戏数量较往年明显增加，目前手游产品《黑猫奇闻社》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》等多款游戏正积极推进中，未来随着储备项目陆续上线商业化，业绩延续增长可期。

调整海外业务布局，双维度助力游戏出海。公司积极调整海外业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度，助力海外业务发展。1）国产游戏出海：《梦幻新诛仙》手游于2022年 3月 17日上线海外市场；《幻塔》已在海外多地开启测试，预计年内正式于海外上线；2）海外本地化发展：向更有人才和政策优势的加拿大转移，选择更开放的年轻化团队，因地制宜，产品以更符合海外市场需求的单机和手游为主，游戏出海有望推动公司业绩稳健增长。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 18.8亿元、21.7亿元、24.4亿元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、10倍。考虑到 2022年《幻塔》已进入收获期，版本迭代和海外发行，叠加后续项目充足，维持“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险、海外发行不及预期风险。