我武生物：业绩稳健增长，黄花蒿滴剂开始放量

事件：公司发布] 2021年年报和 2022年一季报，2021年实现营业收入 8.1亿元，同比增长 27%；实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 21.4%；实现扣非后归母净利润 3.2亿元，同比增长 20.8%。2022年一季度实现营业收入 2亿元，同比增长 20%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 30.2%；实现扣非后归母净利润 0.8亿元，同比增长 27.7%。

业绩增长符合预期，研发力度持续加大。整体来看，2021上半年公司业绩继续加速，叠加 2020上半年低基数效应，2021H1迎来高增长，进入下半年，因为部分地区疫情，导致业绩受到一定影响，但全年仍然保持相对较好增长。2021年研发费用率达到 13.6%，提升较大，导致公司利润增速低于收入增速。

黄花蒿花粉滴剂开始贡献收入，有望成为新增长点。2021年公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，2021年实现收入超过 360万元。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。

脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过 6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。

盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.78元、0.97元和 1.24元，对应当前股价估值分别为 41倍、33倍和 26倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。