通策医疗:疫情下公司经营稳定，业绩增速符合预期

事项：布公司发布2021年年报：2021全年，实现收入27.81亿元（+33.19%）；归属于上市公司股东的净利润7.03亿元（+42.67%）；扣非净利润6.71亿元（+41.74%）。四季度单季，公司实现收入6.44亿元（+6.34%）；归属于上市公司股东的净利润0.83亿元（-10.87%）；扣非净利润0.64亿元（-29.34%）。

公司暂无利润分配预案。

布同时，公司发布2022年一季度报告：实现收入6.55亿元（+3.74%）；归属于上市公司股东的净利润1.66亿元（+1.25%）；扣非净利润1.63亿元（+0.99%）。

平安观点：2021全年整体经营稳定，疫情多地散发拖累2021Q4与与2022Q1业绩增速：2021年，公司开设牙椅2246台，口腔医疗门诊量达到279.82万人次（+27.73%）。2021年公司门诊量实现稳定增长，推动公司全年业绩实现42.67%的增速。公司受疫情影响，2021Q4门诊量为68.49万人次，同比下滑11.14%；2022Q1公司门诊量为70.45万人次，同比增长5.35%，增速放缓。分区域看，2022Q1浙江省内门诊量62.25万人次，增速为7.61%，实现小幅增长；浙江省外门诊量8.2万人次，同比下降9.09%。

受疫情影响，省内患者流动不便，省外医院停诊时间较长，从而影响公司的业绩增长。

公司高附加值项目实现快速增长：2021年公司儿科医疗服务5.30亿元（+32%），正畸医疗服务5.34亿元，（+30%），种植医疗服务4.41亿元（+38%），修复服务4.27亿元（+25%），综合医疗服务6.83亿元（+31%）。

公司一季度儿科医疗服务1.27亿元（+0.3%），正畸医疗服务1.24亿元（+4%），种植医疗服务1.02亿元（+12.71%），修复服务9619万元（+2.78%），综合医疗服务1.74亿元（+0.4%）。公司种植、正畸、儿科、修复等高附加值业务增长迅速，公司毛利率有望进一步提升。公司积极扩张，为长期增长奠定基础：2021年公司不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。公司在浙江省内口腔医疗机构43家，还有8家分院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外公司还有10家分院已经完成立项，即将开始建设。公司推动区域中心医院+特色医院的发展规划，2022年重点建设的紫金港医院是公司重点布局的头面部医学中心，面积达58868.65平方米，建成后将为公司在杭州新增牙椅（床位）超500张。滨江的“未来医院”项目同样是2022年公司完善杭州区域布局的重点项目，该院建成后将在杭州新增牙椅43台，更重要的是成为未来各个医院升级的看板。公司积极扩张，为长期的增长奠定基础。

司公司2021年毛利率与净利率提升，2022Q1维持稳定：2021年，公司毛利率与净利率分别为46.06%和28.27%，相较2020年分别增长了0.89和2.17个百分点。我们认为2021年毛利率与净利率提升的主要是由高附加值项目的快速增长推动的。

2022Q1，公司毛利率与净利率分别为46.75%和29.07%，基本维持稳定，公司管理效率较高。

维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为2.75元、3.60元和4.78元（原预测2022-2023年EPS为3.08元和4.03元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。

风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。