宏华数科公司简评报告：收购晶丽数码67%股权，向产业链上游延伸

事件：宏华数科发布公告，拟使用自有资金或自筹资金，以人民币6700万元收购天津晶丽数码科技有限公司（晶丽数码）67%的股权。本次交易完成后，晶丽数码将成为公司控股子公司，预计形成商誉4685 万元。

收购墨水生产商，丰富产业链上下游布局：标的公司晶丽数码主要从事墨水、墨汁的开发与生产，细分市场为纺织印花市场。技术水平较高，并与浙江大学滨海产业技术研究院建立了紧密合作关系，拥有较高的分析、测试和研发手段，确保向客户提供优质的喷墨色浆产品和服务。作为公司重要的墨水外协供应商，得益于其优势的供应支撑，公司墨水产品具有上色率高、色彩艳丽、面料适应面广、色牢度高、印花过程污水排放量少等特点，部分产品质量超过同类进口产品。

标的公司评估价值1.07 亿元，2021 年净利润1452 万元：晶丽数码2021年实现营收7196 万元、同比+154.3%；净利润1452 万元、同比+152.2%；净利率水平在20%左右。作为公司墨水外协供应商之一，其收入增长与公司2021 年度墨水销售增长表现一致。本次交易晶丽数码股东全部权益的评估价值为10673 万元，评估增值8955 万元，增值率为521.4%。

标的公司存在较多账面未记录的无形资产，包括7 项专利技术、17 项商标权、11 项计算机软件著作权和1 项作品著作权，预计未来能带来较大收益。

提升墨水自产率，成本有望进一步下降：随着公司数码喷印设备市场保有量的提升，以墨水为代表的耗材配件销售规模将持续增加。公司在2020 年向晶丽数码采购金额为2453 万元，占公司采购总额的比重为5.48%。本次收购有利于提升公司墨水的自产率，进一步降低墨水生产成本，增强公司的核心竞争力，提升公司抗风险能力。2021 上半年公司墨水销售收入达1.43 亿元，占营收比重为31.3%；墨水毛利率在2020年为45.8%，比设备板块毛利率高4.5 个百分点。未来公司墨水销售收入及毛利率水平有望继续提升，进一步巩固“设备+墨水”优势地位，扩大市场占有率。

投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.28/3.36/4.67 亿元，当前股价对应PE 为68/46/33 倍。纺织数码印花渗透率提升空间大，公司设备与墨水一体化供应，增量与存量市场共同驱动增长；经营表现稳健、龙头地位稳固，维持“增持”评级。

风险提示：纺织印花数码替代不及预期的风险；疫情影响下游纺织业，标的公司经营不达预期、商誉减值的风险；协同整合效果不及预期的风险。