爱柯迪系列点评十五：业绩环比改善，电动智能加速开拓

事件概述公司发布 2022一季报: 2022Q1实现营收 9.0亿元，同比增长12.7%,环比增长 5.8%；归母净利 0.8亿元，同比下降 21.1%，环比增长 173.9%，扣非归母净利 0.6亿元，同比下降 23.0%，环比增长 315.2%。

分析判断:

营收创单季新高 电动智能新项目加速获取2022Q1公司营收 9.0亿元，同比+12.7%，环比+5.8%，单季营收再创新高，表现好于行业，我们判断主因新项目量产抵消部分缺芯影响，份额逆势提升。公司获取新项目寿命期内预计新增收入连创新高，2021获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过 70%（2021H1为 50%）。2022Q1归母净利 0.8亿元，同比-21.1%，环比+173.9%，同比仍承压，但环比明显改善，随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加短期波动因素逐步消除，预计业绩有望持续改善。

毛利率环比改善 净利率显著回升2022Q1公司毛利率为 23.4%，同比-6.0pct，环比+0.1pct，我们判断同比明显承压主要受海运费增加、原材料涨价等的影响，但环比呈现改善态势。费用方面，2022Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.3%、6.6%、5.2%、0.9%，分别同比-0.2pct、-1.1pct、+0.1pct、-1.5pct，分别环比-0.1pct、0.0pct、-1.0pct、-4.1pct，其中财务费用明显下降主要受汇率波动导致汇兑收益增加的影响。受毛利率下行和费用率下行的影响，2022Q1公司净利率为 9.9%，同比-3.7pct，环比+5.8pct，环比改善明显。

电动智能加速开拓 全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2021获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占 比超过 70%。

我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到 30%，其他产品市占率均不超过 10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。

投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，维持盈利预测：预计公司 2022-24年收入为 39.4/50.4/64.0亿元，归母净利为 5.7/7.9/9.7亿元，EPS 为 0.66/0.92/1.12元，对应 2022年 4月 27日 9.97元/股收盘价 PE 为 15/11/9倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。