智飞生物：HPV疫苗驱动业绩高增长，当前估值具有显著性价比

事件概述公司发布 2021年年报及 2022年一季报。

2021年，公司实现营业收入 306.52亿元，同比增长 101.79%；实现归母净利润 102.09亿元，同比增长209.23%；实现扣非归母净利润 101.84亿元，同比增长 206.48%。

2022年 Q1，公司实现营业收入 88.41亿元，同比增长 125.16%；实现归母净利润 19.23亿元，同比增长104.95%；实现扣非归母净利润亿 18.96元，同比增长 101.15%。

2021年常规业绩高增长，新冠疫苗贡献高额利润2021年，公司自主产品营收 96.97亿元，同比增长 707.61%；代理产品营收 209.31亿元，同比增长 49.99%。

自主产品营收大幅提升主要是因为公司新冠疫苗销售，根据公司年报中披露显示，2021年智飞龙科马实现营收84.19亿元，实现净利润 55.80亿元（龙科马营收和净利润主要由新冠疫苗贡献）。扣除新冠部分，我们测算2021年，公司常规业务营业收入 222.33亿元，同比增长 46.37%，净利润 46.29亿元，同比增长 40.23%。2021年，公司代理的四价 HPV 疫苗实现批签发 880万支（+22%），九价 HPV 疫苗实现批签发 1021万支（+101%），国内 HPV 疫苗处在供不应求状态，公司所代理的 HPV 疫苗批签发数量大幅提升，为全年业绩增长贡献的重要力量。

一季报净利润靠近业绩预告上限，非新冠疫苗业务驱动业绩高增长公司此前发布一季度预增公告，预告中显示公司预计 2022年 Q1实现归母净利润为 17.83-19.70亿元。此次公司发布一季度报告，2022年 Q1公司实现归母净利润 19.23亿元，超过业绩预增区间中值，靠近区间上限。我们预计和测算公司 2022年一季度新冠疫苗贡献利润不足 1亿元，业绩超预期主要还是来自于公司非新冠疫苗业务所贡献的。根据中检院公布的批签发数据，2022年 Q1，公司四价 HPV 疫苗批签发 12批次，推测约为 200-250万支；九价 HPV 疫苗批签发 20批次，我们推测约为 400-450万支。预计 2022年 Q1四价和九价整体批签发约 600-700万支，同比去年增长约 100%-130%。考虑到国内 HPV 疫苗当前渗透率极低，当前市场仍处于供不应求状态。我们预计 2022年 Q1公司 HPV 疫苗业务营收占比约 80%以上，四价和九价 HPV 疫苗批签发量高增长奠定了公司一季度 HPV 疫苗业务的高增长。根据中检院最新披露数据，2022年 4月 1日到 4月 27日，四价 HPV疫苗批签发 2批，九价 HPV 疫苗批签发 10批，我们推测整体约为 250-300万支。公司 HPV 疫苗批签发情况顺利，我们预计全年公司 HPV 疫苗销售持续旺盛。

投资建议暂不考虑新冠疫苗业绩弹性,我们维持公司 2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。预计 2022-2023年公司营业收入为 308.10/404.86亿元，归母净利润为 72.08/97.48亿元，EPS 为 4.51/6.09元。新增 2024年盈利预测，预计 2024年公司营业收入 532.88亿元，归母净利润 125.45亿元，EPS 为 7.84元。对应 2022年 4月27日收盘价 97.46元/股，PE 为 22/16/12倍。维持“买入”评级。