青松股份：营收降幅扩大、盈利待改善

业绩简评4.28公告 22Q1营收 6.87亿元、-19.7%，净亏损 6119.6万元、扣非净亏损6052.1万元。

经营分析22Q1营收降幅扩大、盈利待改善。受化妆品新规趋影响，21Q2以来收入增长不及预期，叠加原材料成本上涨、新产能爬坡折旧摊销增多拖累净利21Q3出 现 亏 损 ， 22Q1营 收 降 幅 扩 大 、 亏 损 收 窄 。

21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1营 收 同 比 +20.7%/-2.9%/-21.3%/-7.5%/-19.7%，归母净利 0.9/0.9/-0.6/-10.3/-0.6亿元。22Q1毛利率 5.29%（-19PCT），销售费率 2%（-0.01PCT），管理费率 7.2%（+2PCT）。22Q1存货周转 105天（+7天），应收账款周转 62天（+7天）。

诺斯贝尔计提商誉减值致 21年首现亏损。21年营收 36.93亿元、-4.44%，净亏损 9.12亿元、扣非净亏损 9.15亿元，同比转亏。21年亏损主要系对诺斯贝尔计提 9.13亿元商誉减值。

21年化妆品代工收入 25.1亿元、-6.05%，主要受湿巾及口罩等防疫相关产品减少，面膜及护肤增长平稳，面膜/护肤/湿巾/其他（主要为口罩）营收同比+3.4%/+10.4%/-10.9%/-53.1%；毛利率 10.44%（-11.92PCT），主要为1）原材料涨价未良好传导；2）前期扩产产能利用率较低、折旧摊销及租金成本增加。子公司诺斯贝尔净亏损 5489.6万元。

松节油深加工营收 11.8亿元、-0.87%，毛利率 18.5%（-14.6PCT），主要系原料松节油价格年内高位窄幅震荡。青松化工 21年净利润 2619万元。

21年毛利率 13%（-12.7PCT），销售费率 1.6%（-0.3PCT），管理费率 5%（+0.1PCT）；存货周转 101天（+0.2天）、应收账款周转 68天（+5天）。

投资建议化妆品新规下公司客户出现短期调整、原料成本上行、新增产能尚处爬坡，下调 22-23年盈利预测 78%/74%，新增 24年预测，预计 22~24年归母净利为 1.3/1.8/2.5亿元，对应 22~24年 PE 24/17/12倍，下调至“中性”评级。

风险提示订单拓展不及预期；原材料涨价；存货、应收账款周转放缓。