天下秀2021年年报点评：业绩维持高增长，持续探索Web3.0创作者经济新模式

事件：2021 年公司实现营收45.12 亿元，yoy+47.42%，归母净利润3.54亿元，yoy+19.90%，扣非归母净利润4.20 亿元，yoy+12.66%。其中2021Q4营收12.61 亿元，yoy+50.81%，归母净利润0.99 亿元，yoy+105.71%，扣非归母净利润0.91 亿元，yoy-16.43%，业绩基本符合我们预期。

营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓。2021 年公司营业收入同比增长47.42%，主要受益于公司对WEIQ 平台和数据产品的持续研发投入，平台处理能力逐年增强。2021 年公司毛利率为22.28%，yoy-1.10pct，净利率为7.44%，yoy-2.14pct。费率端，销售费用率6.42%（yoy+1.93pct），主要系业务规模扩大及加大创新业务投入所致；管理费用率3.43%（yoy+0.62pct）；研发费用率2.87%（yoy+0.43pct）。现金流方面，2021年公司经营性净现金流-4.38 亿元，去年同期为-3.16 亿元，主要系2021年品牌客户销售占比增加，给予资信较好的品牌客户相对较长的账期，致应收账款增加，但2021Q3 起整体有所改善。

WEIQ 平台订单量高增，商家及红人端持续健康发展。2021 年公司红人营销平台业务实现营收42.90 亿元，同比增长44.87%。订单量达380.7万笔（yoy+205.3%），平均订单金额为1127 元（去年同期为2375 元），腰尾部红人商业化潜力逐步释放。2021 年平台需求转化率约12.9%，去年同期为10.4%，平台需求转化能力逐步提升。商家端受疫情影响，活跃商家数有所下滑，但长期看渗透率仍有较大提升空间。2021 年WEIQ平台活跃商家客户数量达7918 家（yoy-5.08%），其中品牌商家客户数799 家（yoy-6.55%），品牌商家留存率达79.6%（yoy+1.6pct）。红人端职业化红人数量显著增长，生态健康。截至2021 年末，平台注册红人账户数累计达192.1 万（yoy+30.33%），其中职业化红人账户数达53.5万（yoy+83.85%），占红人账户数比27.85%（yoy+8.11pct）；入驻平台的MCN 机构数量11041 家（yoy+47.39%）；腰尾部红人获得收入占比81.4%，行业分布均衡。随着WEIQ 平台模型优化，平台订单匹配效率与并行处理能力提升，同时商家与红人端持续健康发展，我们看好平台营收持续高增长。

创新业务持续发力，布局区块链技术。公司持续探索红人经济商业边界，数据化产品及衍生服务表现出色，2021 年创新业务实现营收2.22 亿元，yoy+123.63%。此外，公司积极探索区块链技术，推出3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，积极发掘内容创作者的新平台与新变现方式。

盈利预测与投资评级：考虑到疫情或将影响商家投放力度，以及公司加大创新业务投入，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.27/0.34/0.43（2022-2023 年此前为0.38/0.55 元），对应当前股价PE分别为32/26/20X。我们看好公司作为红人经济龙头，红人生态布局逐渐完善，创新业务与主营业务协同效应凸显，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。