瑞芯微：疫情扰动下游需求，产品版图日趋完善

疫情冲击抑制下游需求，“供应+物流”影响业绩表现2022年4月27日，公司发布2022年一季报，受到疫情、供应、物流的三方面压力，2022Q1营业收入为5.43亿元、同比下降3.90%，扣非归母净利润为0.76亿元、同比下降6.41%。考虑到2022年消费需求整体偏淡以及疫情对供应链和物流的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.34/10.27/13.86亿元（原值分别为7.95/10.84/14.65亿元），EPS为1.76/2.46/3.32元，当前股价对应PE为37.5/26.8/19.9倍。考虑到AIoT化仍处于快速渗透期，维持“买入”评级。

“供应+物流”难以满足下游需求，制造商工作时长造成流水不足在一季报中，公司对供需情况进行阐述，在需求端，2022Q1下游的实际需求是超过2021Q1；在供给端，2022Q1的1、2月份供应链缺货仍未缓解，且香港、上海、深圳的疫情造成封装、测试生产周期延长以及运输时间的数倍增长，公司3月中旬才拿到较大量的货。同时，根据2022年一季报所述，公司发现2021Q1制造商的有效工作时间约为2.7个月，而2022Q1制造商的有效工作时间约为1.6-1.8个月，造成货物流水不足。

视觉ISP、MCU、高性能SoC多点发力，构建AIoT主芯片版图根据2022Q1瑞芯微的公众号所述，公司对视觉ISP、MCU、高性能SoC方面持续发力，在视觉ISP方面，公司推出针对机器视觉、汽车电子、新零售、智能办公教育市场的RV1106及RV1103；在MCU方面，公司推出针对智能音频终端的RK2108；在高性能SoC方面，公司推出RK3588在车载环视、XR等领域的应用方案。我们认为各类AIoT终端对主芯片的性能和价格需求差异较大，公司所采取的价格段全覆盖策略，有助于公司深度收益于AIoT市场的快速扩张。

风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。