太极集团：Q1扣非净利翻倍增长，治理改善成效渐显

事件：公司 2022Q1实现收入 35亿元，同比增加 6.3%，归母净利润 0.2亿元，同比下降 20%，扣非归母净利润 0.7亿元，同比增加 104.6%。

公司 Q1扣非净利翻倍增长，工业板块毛利率同比增加 5.9%。2022Q1公司实现收入 35亿，同比增加 6.3%，其中医药工业板块收入 21.5亿，同比增加 12.6%，商业板块收入 19.7亿，同比下降 2.6%，疫情影响下商业板块承压。从毛利率看，工业毛利率提升显著，2022Q1板块毛利率增至 65%，同比增加 5.9pct，降本增效战略初显成效。2022Q1公司非经常性损益造成 0.5亿的亏损，主要系持有股票市值下降所致的公允价值变动亏损 0.8亿，经营性扣非后利润同比翻倍增长，国药入主后经营改善显著，步入放业绩周期。

工业板块发力启动，核心品种增长显著。公司核心工业品种增长显著：1）抗感染类产品收入 5.3亿，同比增长 39%，毛利率同比增加 8.5pct，主要系注射用头孢唑肟钠销售额增长所致；2）呼吸系统类产品收入 4.6亿，同比增长 46%，毛利率同比增加 4.5pct，主要系急支糖浆销售额增长所致；3）消化系统类产品收入 4亿，同比增长 70%，毛利率同比增加 4.4pct，主要系藿香正气口服液销售额增长所致；

4）拖累工业增速的主要为其他普药产品，Q1收入约 0.9亿元，同比下降 74%。

“十四五”战略规划描绘宏伟蓝图，非口号有实质业绩承诺。2022年 1月 1日，公司发布“十四五”战略规划概要，通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平；针对 2022年公司预期如下：1）全年营收预期：2022年营收增长 15%、其中工业板块增长 18%以上、商业板块增长 12%以上；2）工业板块分产品预期：藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品增长 50%、益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品增长 30%；3）商业板块预期：新引进品规不少于 2000个、新发展门店 100家以上（包含加盟）、新开发等级医疗机构不少于 100家、新开发基层医疗机构不少于 1000家、零售终端新增客户 1000家、直营零售收入增长 10%以上、两大终端配送业务收入同比增长 14%以上、商业分销业务收入同比增长 12%以上。

投资建议：公司核心品种优势突出，增长潜力大，在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，我们预计公司 22-24年业绩 3.5/5.5/8.4亿元，估值24/16/10倍，维持“买入”评级。

风险提示： 产品销售不及预期，治理优化不及预期，中药行业及相关政策风险。