温氏股份2022年一季报点评：黄鸡或迎景气度提升，生猪稳健发展待拐点

业绩总结：2022] 年一季度公司实现营业收入 145.9亿元，同比减少 13.3%，归母净利润为-37.6亿元，同比减少 792.4%，扣非后归母净利润为-36亿元，同比减少 767.8%。

点评：公司一季度营收与利润出现同比下滑主要系生猪价格处于低位，生猪养殖行业持续亏损所致。一季度公司共计出栏生猪 402.4万头同比增长 91.9%，实现销售收入 61.5亿元，同比减少 19%，一季度出售商品鸡 2.3亿羽，基本与21年 Q1持平，实现销售收入 66.35亿元，同比增加 0.9%。公司处于谨慎性原则本期计提资产减值准备 10亿元，主要是针对肉猪存货进行跌价准备，提高单季成本，若剔除该影响因素，则一季度亏损为 27.6亿元。

黄羽鸡养殖稳定发展。根据中国畜牧业协会数据，2021年末在产黄羽鸡父母代存栏 4047.2万套，同比下降 6%，当前存栏已处于近四年的相对低位，对价格有一定的支撑作用，21年黄羽鸡养殖仍普遍亏损，21年四季度起行业去产能初见成效，另一方面 2020年 7月有关部门表示，将限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，叠加饲料成本偏高等因素，散户加速退出市场，规模场稳步扩张，市场占有率不断提升。2021年公司销售肉鸡 11.01亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），约占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的 11%，同行业上市公司中位列第一。且公司注重研发创新，拥有专业的鸡育种公司，建立了行业内规模领先、结构合理的黄羽鸡育种基地，是国内掌握优质鸡遗传资源最多的单位之一。针对活禽交易和调运受到限制，公司继续推进禽业转型升级，加大禽业屠宰以及预制菜业务发展力度，21年公司销售的鲜品鸡销量 1.5亿只，同比增长 18.33%，公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只/年，全年销售预制菜产品共 16,889吨。

公司盈利能力逐步修复，未来业绩有望增长。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响，生猪价格在 2019年 11月前后达到 41元/公斤创下历史新高。后价格于 2021年起不断下跌，十月左右到达 11元/公斤，最近生猪价格在 14元/公斤左右；中期来看猪肉供应有保障，生猪价格仍将位于低位盘整，从能繁母猪的角度考虑，产能去化趋势明显，出清仍需时间。且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整，综合考虑当前能繁母猪 PSY 等生产效率指标较以往有所提升的发展情况。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面：受非洲猪瘟病毒的影响，公司淘汰部分受病毒威胁的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对，2020年资产负债表生产性生物资产表明，外购金额达到 51.9亿元，同比增长 117倍，外购占新增的比重约为 36%。公司防疫能力提升，高效能繁母猪比例增加，21年优质能繁母猪存栏在 100-110万头，结构得到优化，已于 2021年 5月停止外购仔猪。

公司出栏量稳步回升，2020、2021年生猪出栏量分别为 955万头、1321.7万头，公司出栏从非瘟影响中逐步恢复，且 21年三季度后公司出栏的肉猪以自产猪苗育肥出栏为主。养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫费用等原因，公司完全成本走高，后经努力控制逐步降低，叠加出栏量增长，盈利水平弹性大增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为-0.25元、1.66元、2.68元，对应 2023-2024年动态 PE 分别为 12/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。