金辰股份：研发投入、减值计提影响业绩；大力加码光伏HJT、TOPCon设备

2021年：业绩下滑26%；研发投入高增，持续加码HJT、TOPCon设备1）2021年业绩：实现营收16.1亿元，同比增长52%。归母净利润0.6亿元，同比下降26%。

2）盈利能力：毛利率30.1%、同比下滑4.5pct，主要因组件生产线市场竞争加剧、大宗原材料涨价导致。净利率4.8%、同比下滑3.4pct，主要因研发投入增加、计提信用减值准备所致。

3）合同负债：5.2亿元，同比增长28.7%。我们预计随着硅料价格的下行、组件盈利回升，2022年有望为组件扩产大年，国内外市场需求将双升，公司作为组件层压机、自动化设备龙头将充分受益。同时，公司持续加码HJT、TOPCon设备，增厚公司未来订单增长潜力。

4）存货：达9.4亿元，同比增长17%。其中发出商品占存货比重达57%（对应5.5亿元），同时2021年公司存货周转天数从357天缩短至278天，运营效率持续提升。

5）研发投入：1.3亿元，同比大幅增长80%，占营收比8.1%。主要是由于HJT用PECVD等项目样机制作相应的研发材料投入的增加。

2021年公司经营亮点：HJT技术与TOPCon技术双轮驱动1）组件设备：已具备光伏组件设备“全链条”供应能力。2021年公司光伏组件设备新增订单创历史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型HJT薄片化高效组件封装技术。

2）电池设备：公司积极开展光伏HJT和TOPCon高效电池核心生产设备PECVD的研发和市场拓展。其中，非晶HJT用PECVD设备已获晋能产线验证，生产的166尺寸电池片平均效率已达24.38%，最优批次平均效率达24.55%。同时，公司首台微晶HJTPECVD设备已运抵晋能科技。

2022年Q1：业绩同比增长6%，研发投入持续高增1）一季报业绩：实现营收4.6亿元，同比增长57.5%。归母净利润0.28亿元，同比增长5.6%。

2）盈利能力：毛利率29.9%、同比下降4.8pct；净利率6.4%、同比下滑3.6pct。

3）合同负债：达4.8亿元，同比下滑1.3%。存货：达9.9亿元，同比增长23.5%。

4）研发投入：0.3亿元，同比大幅增长70%，占营收比6.6%。

盈利预测预计公司2022-2024年净利润为1.4/2/2.8亿元，同比增长124%/48%/40%，对应PE为40/27/19倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：光伏需求低于预期；异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。