固德威：费用增长短期盈利承压，新业务值得期待

业绩总结：2021] 年公司实现营收 26.78亿元，同比增长 68.53%；归母净利润 2。

80亿元，同比增长 7.40%；扣非净利润 2.45亿元，同比增长 1.69%；EPS 3.18元。2022Q1公司实现营收 6.50亿元，同比增长 46.16%；归母净利润 0.09亿元，同比下降 86.54%；扣非净利润 0.05亿元，同比下降 92%%，EPS 0.11元。

逆变器销量保持高增，海外优势市场盈利相对稳定。2021年公司逆变器销量延续高增趋势，全年销量 50.8万台，同比增长 44.2%。其中并网逆变器销售 44.72万台，同比增长 35.49%；储能逆变器销售 6.07万台，同比增长 154.01%，储能逆变器销量占比由 2020年的 6.3%提升至 2021年的 12%。销量高增带动营收快速增长，2021年并网逆变器营收 19.54亿元，同比增长 43.28%；储能产品（含少部分储能电池新业务）营收 4.78亿元，同比增长 201.28%。22Q1公司逆变器销量约 11万台，其中储能逆变器销量约 3万台，同比增长超过 300%。

公司储能逆变器主要面向海外市场，盈利能力较并网逆变器更强，2021年在传统欧洲优势市场中，毛利率达 47.24%。

一季度盈利下降主要受期间费用大幅增长的影响。 22Q1公司综合毛利率30.12%，较 21Q4环比提升 3.6pp；净利率 1.12%，较 21Q4环比下降 5.7pp。

盈利能力下降主要源于期间费用大幅增长，22Q1公司期间费用率为 28.16%，环比提升约 7.8pp。其中研发费用和销售费用率提升较多，22Q1研发费用同比增长 139.9%，研发费用率提升至 10.46%；销售费用同比增长 99.67%，销售费用率提升至 10.50%。随着研发、渠道投入的成果转化，营收将持续增长，费用率将摊薄，盈利能力将修复回升。

储能电池与户用系统新业务稳步推进，配套逆变器业务形成协同效应。报告期内公司成立控股子公司昱德新能源，布局户用光伏系统；推出两款储能锂电池产品。储能电池与户用系统可配套公司储能逆变器、逆变器产品，协同公司优势逆变器业务，进一步提高逆变器出货量和市占率，同时也带来业绩新增点。

盈利预测与投资建议：22年公司盈利有望修复，储能电池与系统新业务逐渐贡献盈利。预计未来三年公司归母净利润 CAGR为 62.74%，维持“持有”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降；汇率波动的风险；政策变化的风险。