芒果超媒：Q2业绩环比改善，优质内容储备充足

芒果超媒发布2022 年半年度报告，受去年同期高基数叠加疫情扰动影响，上半年业绩同比出现下滑，但随疫情在高线城市得到有效管控以及重点综艺在二季度陆续上线后，公司二季度业绩环比改善明显，2022H1公司实现收入67.1 亿元，同比下降14.5%，其中芒果TV 互联网视频收入52.27 亿元，同比下降11.36%；归母净利润11.9 亿元，同比下降17.95%；单季度看，2022Q2 公司实现收入35.9 亿元，同比下降6.6%，环比增加14.9%，其中芒果TV 互联网视频收入27.59 亿元，环比增加11.8%；归母净利润6.83 亿元，同比增加0.82%，环比增加34.6%。

高质量综N 代作品保证广告招商能力，但受去年高基数及疫情影响22H1 承压上半年高线城市受到疫情扰动，同时在经济疲软的状态下，品牌方广告投放意愿持续低迷，公司广告业务营收21.63 亿元，同比下降31.15%。据CTR、QM 数据统计，2022 年上半年广告营销市场同比数据普遍承压，互联网广告市场规模同比下降2.3%，国内广告市场花费同比下降11.8%，在此背景之下，公司主动破局求变，强化广告营销与内容创新联动机制及台网联合招商机制。2022 年上半年公司共上线36 档综艺节目，创新型综艺与综N 代综艺节目播放热度均位于行业前列。据猫眼专业版统计，截至目前《乘风破浪3》累计播放量达60.03 亿，广告合作客户达27 个，招商客户数领跑上半年综艺市场；《声生不息：港乐季》累计播放量达36.48 亿，获得10 个品牌方赞助。影视剧领域，《尚食》累计播放量达23.81 亿，同时创下芒果 TV 电视剧广告招商及植入广告新高。

会员业务欣欣向荣，优质内容持续输出能力为会员提价保驾护航2022H1 公司会员业务收入录得18.58 亿元，同比增长6.48%。针对爆款综艺，公司持续打造系列化产品，加深IP 影响力，体现了较强的内容制作能力；此外，上半年芒果TV 共上线各类影视剧共78 部，其中重点影视剧18 部，在内容选材上公司打造“非类型化”剧场品牌，实现更加广泛的受众触达。在优质作品的推动下，公司上半年会员业务取得明显增长。根据 QuestMobile 在线视频平台用户数据，上半年芒果 TV 日均、月均活跃用户数均实现稳定增长，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前。公司预计在未来会持续处于会员提价周期，而公司优质的内容输出能力在一定程度上会抵消会员提价带来的需求下降，为会员业务实现良性发展保驾护航。

持续深化与中国移动合作的大屏、5G 创新业务，运营商业务实现稳步增长芒果 TV 是互联网视频行业唯一同时具备 IPTV、OTT 业务牌照的市场竞争主体，同时已实现终端的全覆盖，是全行业第一家真正意义上实现“一云多屏”的视频媒体，目前运营商业务已经覆盖31 个省级行政区域，覆盖用户数超 3.41 亿，2022H1 公司运营商业务收入录得12.06 亿元，同比增长19.31%，在湖南省内业务端，公司也与三大运营商积极探索会员服务与运营商权益的有效融合，持续推进“湖南IPTV”到“芒果大电视”的战略升级。

内容储备充足，下半年公司业绩有望实现回暖在综艺方面，《披荆斩棘2》将于8 月19 日在芒果TV 独播，《密室大逃脱第四季》已于7 月14 日独家播出，目前累计播放量已达13.09 亿，《时光音乐会2》、《声生不息：宝岛季》、《再见爱人2》、《妻子的浪漫旅行6》、《女儿们的恋爱5》等重点综艺也有望年内上线；在剧集方面，《张卫国的夏天》、《少年派2》均在7 月份播出，累计播放量分别为9.48 亿、34.84 亿，《二十不惑2》已在8 月17 日开播，此外《大宋少年志2》、《天下长河》等重点剧集预计也会在年内上线。

小芒电商业务实现多元布局，整合优质资源探索电商新路径在电商业务板块，小芒作为面向年轻人的垂直内容电商平台将成为公司重要发展的战略板块，在今年上半年，小芒电商完成了增资扩股，业务发展迅速，小芒与芒果生态圈各板块之间实现快速融合，同时小芒整合双平台优质的IP 资源，打造小芒社区，推出了“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会，在商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，截至目前已与500 余家品牌商展开合作，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线，战略布局已逐渐清晰。

投资建议我们预计公司2022-2024 年实现营业收入157.5/181.6/207.4 亿元，归母净利润分别为21.98/26.01/30.47 亿元， 对应PE 分别为25X/21X/18X，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济持续承压；疫情反复；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化；会员提价造成用户流失；节目播出成绩不及预期。