吉利汽车系列点评四十三：超级电混正式上市，高性价比增量可期

事件概述：

2022年 4月 26日，帝豪 L 雷神 Hi·X 超级电混正式上市，共推出 Super 睿、Super 迅、Super 净三款车型，综合补贴后售价分别为 14.58万元、13.58万元、12.98万元。

分析判断:

帝豪 L 超级电混上市 高性价比增量可期帝豪 L 雷神 Hi·X 超级电混搭载由 1.5TD 发动机+3挡混动电驱 DHT Pro 组成的插电混动系统，百公里亏电油耗 3.8L，极限续航 1300km，零百加速 6.9s，综合功率 233kw，综合扭矩610N·m，并能够通过智能识别驾驶员的需求习惯或行驶路况，自动在 EV、串联增程、发动机直驱、并联之间切换，并自适应调节 20种不同的智能驾驶模式。综合补贴后售价达12.98-14.58万元，性价比优势凸显，对标竞品比亚迪秦plus DMi（售价 11.18-15.18万元，月销约 1.5万辆）、本田凌派锐·混动（13.98-16.98万元）等，我们预计帝豪 L 雷神Hi·X 超级电混稳态月销有望突破 1万辆。

开启雷神混动时代 目标 2025新能源占比 30%+雷神动力模块化智能混动平台 -雷神智 擎 Hi· X 包 含DHE20/DHE15混动专用发动机，以及 DHT Pro/DHT 混动专用变速箱及其他电系统，涵盖 FHEV/PHEV/REEV 等多种混动应用，性能表现优异：1）混动专用发动机热效率达 43.32%，最大扭矩 225Nm，最大功率 110kw；2）全球首个量产 3档 DHTPro，最大输出扭矩 4920Nm，能量转化 0消耗(直驱模式下)，6合 1高度集成；3）行业首次实现混动系统 FOTA 升级等。帝豪 L 雷神 Hi·X 超级电混为雷神混动的第二款车型（星越 L雷神 Hi·X 油混为第一款车型），填补插混空白，根据规划，2022年公司将推出 8款以上雷神 Hi·X 油电混动和超级电混产品，三年内将搭载在吉利、领克等品牌的 20余款车型上，开启雷神混动时代，加速转型新能源。

2025年实现集团总销量 365万辆，其中极氪科技 65万辆，吉利汽车集团 300万辆。国内市场，吉利品牌 130万辆，几何品牌30万辆，领克品牌 60万辆，全新的科技换电出行品牌 20万辆；集团整体海外销量 60万辆。以极氪为引领，以雷神智擎混动技术为支撑，实现全面电气化，实现混动主流细分市场销量第一，到 2025年，吉利汽车集团新能源销量将达到 90万辆，占比 30%。加上极氪品牌，吉利新能源的整体销量占比将超过40%。

步入科技 4.0时代 电动智能助力品牌向上公司于 2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。

面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在 2020年宣布进入科技 4.0时代，开启全面架构造车，应用 BMA、CMA、SPA及 SEA 基础模块架构，覆盖从电、混动到燃油、从紧凑型到中大型车型的全面产品布局需求，其中 SEA 浩瀚架构对外开放，基于 SEA浩瀚架构的全新 Smart精灵已于近期首发上市。

电动智能加码布局，引领品牌再向上。同时与沃尔沃深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

新品周期向上 量价利均提升公司正迎来新一轮产品周期，2022年公司将推出 8款以上雷神 Hi·X 油电混动和超级电混产品，开启雷神混动时代，打造星越 L 和首款 SPA 车型领克 09等旗舰产品，实现品牌溢价力和盈利水平提升。其他重磅新车包括：极氪品牌将再推一款豪华智能纯电 MPV，完善高端智能电动车市场布布局；吉利品牌和几何品牌将分别推出两款全新 SUV 和一款全新纯电SUV。2022年销量目标 165万辆（含极氪 7万辆），同比+24%。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

投资建议短期看，CMA、SEA 等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。考虑到汽车缺芯及原材料涨价的影响，维持盈利预测：预计公司 2022-2024年收入为1,402.9/1,909.7/2,443.2亿元，归母净利为 95.2/136.2/186.1亿元，EPS 为 0.95/1.36/1.86元，按照 1：0.84的人民币港元汇率换算，对应 2022年 4月 27日收盘价 11.2港元PE 分别为 10/7/5倍，维持买入评级。

风险提示销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。