东鹏饮料中报点评：控费增效业绩高增，省外扩张表现亮眼

事件：东鹏饮料发布半年报，公司2022H1 实现营收42.91 亿元/+16.54%；归母净利润7.55 亿元/+11.66%。其中Q2 实现营收22.85 亿元/+15.92%；归母净利润4.10 亿元/+22.77%。

收入稳步增长，全国化扩张有力推进。分产品来看，东鹏特饮2022H1 贡献营收41.18 亿元/+18.16%，Q2 收入22.12 亿元/+20.19%，为公司主要营收来源；其他饮料略有下滑，2022H1 收入1.66 亿元/-11.34%，Q2 收入0.73 亿元/-41.68%。

分区域来看，1）广东区域：广东市场为公司核心优势市场，2022H1 广东区域实现收入16.48 亿元/-0.41%，Q2 实现收入8.63 亿元/-6.35%，主要由于疫情影响和雨水天气较多。目前公司在广东区域的龙头优势地位仍较为稳固，根据弗若斯特沙利文报告，公司销售额和销售量连续五年在广东区域保持行业第一，目前市占率已超50%。2）全国区域（除广东区域）： 2022H1 华东区域/华中区域/广西区域/西南区域/华北区域（含北方大区）/线上/直营分别取得收入5.65 亿元/5.50 亿元/4.80 亿元/3.29 亿元/2.95 亿元/7148 万元/3.47 亿元， 同比+46%/+27%/+14%/+45%/+63%/+56%/+7%。公司全国化布局有力推进，全国市场收入占比提升6.91%。

原料涨价成本承压，降费增效提振业绩。采用公司运费重分类之后的统一口径，1）营业成本和毛利率：2022H1 公司营业成本为24.60 亿元/+25.78%，其中Q2营业成本为13.20 亿元/+27.34%；毛利率从去年同期的46.89%下降至42.68%，同比下滑4.21pct，其中Q2 毛利率为42.24%，同比下滑5.18pct。营业成本上升、毛利率下滑主要由于大宗原材料价格上涨，聚酯切片和白砂糖的均价分别同比提升38.97%和7.00%。2）期间费用率： 2022H1 公司销售费用率从18.90%下降至16.38%，同比下滑2.53pct，其中Q2 销售费用率为15.96%，同比下滑5.11pct。

H1 销售费用中下降额度最大的为宣传推广费用，为3181 万元，同比下降9.34%。

2022H1 管理费用率从3.59%下降至3.05%，同比下滑0.54pct，其中Q2 管理费用率为2.67%，同比下滑1.29pct，管理费用率下降系公司加强费用管控所致。

2022H1 公司归母净利率为17.59%，Q2 归母净利率17.94%，同比提升1pct。公司费用管控对冲成本压力，提振盈利能力。

建立全国销售网络，深耕下沉市场。2022H1 公司经销商数量为2590 家/+12.02%，合作经销商数量快速增长，经销商覆盖全国31 个省级行政区、329 个地级行政区，地级城市覆盖率达到98.79%；2022H1 公司终端网点数量增加至250 万家/+19.62%，产品曝光度和消费者触达能力不断提升。公司以“冰冻化是最好的陈列”为思路，持续加强在渠道端的冰柜投放，拓宽铺货面，增强产品的曝光率和终端动销。截至2022 年6 月30 日，公司一共投放约7.4 万台冰柜，未来将根据市场情况持续投放冰柜。此外，公司各营销本部亦积极拓展小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，加油站便利店、高速路服务区、大型卖场、连锁商超、连锁便利店、网吧、棋牌室等现代与特通渠道，以自动贩卖机为代表的新零售渠道以及线上电商平台渠道，实现全渠道精准的消费者触达。

我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。我们预计22~23 年实现营收87.23/104.77 亿元，同增25.0%/20.1%；归母净利润13.58/17.93 亿元，同增13.9%/32.0%；对应PE 44.28/33.56X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本持续上涨；疫情反复影响需求；公司新品表现不及预期。