新宝股份：2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复

2022Q1外销增长稳健，看好成本压力缓解下盈利修复，维持“买入”评级2021年公司实现营收149.12亿元（+13.05%），归母净利润7.92亿元（-29.15%）。

2021Q4/2022Q1营收增速同比分别+3.26%/+13.46%，归母净利润同比分别-5.24%/+4.60%，扣非归母净利润同比分别+58.6%/-11.71%，2022Q1非经常性损益主要来自于远期外汇等投资收益差异。考虑到原材料成本仍处高位，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为9.63/11.75/13.66亿元（2022-2023年原值为10.04/12.72亿元），对应EPS为1.17/1.42/1.65元，当前股价对应PE分别为12.9/10.5/9.1倍，长期看好关税豁免、海运费回落稳定外销订单，原材料价格回落带动盈利修复，维持“买入”评级。

2021Q4新品拉动内销回暖，2022Q1外销恢复稳健增长内销方面，2021年实现收入32.89%（+9.03%），其中2021Q4/2022Q1收入同比分别+28.91%/+3%。分品牌来看，2021Q4摩飞/东菱/其他业务内销收入同比分别+16.41%/+2.3%/+58.7%，2021Q4内销较大程度回暖或系摩飞等品牌新品拉动所致，全年来看多品类收入占比已达10%左右。外销方面，2021年实现收入116.24亿元（+14.24%），其中2021Q4/2022Q1收入同比分别-3.7%/+17%。展望2022年，关税豁免及海运费回落外销订单或维持稳定，看好内销持续推新助力长期增长。

2021年业绩短期承压，费用提质增效带动2022Q1盈利能力边际修复2021年公司毛利率17.61%（-5.71%），同口径下2021Q4/2022Q1毛利率同比分别-3.68pcts/-2.42pcts，2022Q1降幅环比收窄或系产品调价等效果显现。费用端，2021Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4pcts/-0.95pcts/-0.18pcts/-2.7pcts，2022Q1同比分别-0.68pcts/-1.14pcts/+0.37pcts/+0.29pcts，整体费用管控效果良好。

综合影响下2021年扣非净利率同比-2.49pcts，2022Q1扣非净利率环比+0.57pcts。

风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求下滑；原材料价格上涨等