中国巨石公司动态点评：Q3业绩暂时承压，玻纤龙头长期韧性不改

事件：公司披露 2022年三季报，前三季度实现营业收入 161.02亿元，同比增长 16.38%；归母净利润 55.17亿元，同比增长 28.17%。对此点评如下：

Q3业绩暂时承压，毛利率环比有所修复。前三季度，公司实现营业收入 161.02亿元，同比增长 16.38%；归母净利润 55.17亿元，同比增长 28.17%；扣非净利润 35.97亿元，同比下降 8.86%。其中 Q3实现营业收入 41.93亿元，同比下降 20.53%；归母净利润 13.11亿元，同比下降 23.21%；扣非净利润 7.67亿元，同比下降 46.53%。1）Q3毛利率为 33.92%，同比下降 11.53pct，环比有所修复。受市场需求下降影响，下半年玻纤价格持续走低，根据中国玻璃纤维工业协会数据，10月份直接纱实际出厂成交价基本处于 3850元/吨左右，较年初高点 6000元/吨以上降幅明显。同时原材料价格仍处于高位，截至 10月 10日，LNG 价格同比增长 25.96%至 7434.5元/吨。公司毛利率下行压力依然存在，Q3毛利率同比下降 11.53pct 至 33.92%，净利率同比下降 0.57pct 至 32.45%。

环比 Q2，公司毛利率提高了 2.61pct，已开始有所修复。2）经营性现金流净额小幅下降。前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为 36.14亿元，同比下降 8.60%；投资活动产生的现金流净额为-12.77亿元，同比增长 32.99%；筹资活动产生的现金流净额为-6.61亿元，同比增长 55.38%。

行业景气度有所下降，龙头企业或将更具韧性，市占率有望提升。2020年下半年到 2021年底，玻纤行业保持高景气，众多企业纷纷进行产能扩张。2022年开始，受到疫情反复、俄乌冲突导致的全球能源供需紧张等因素影响，行业需求下降，无法及时消化迅速扩张的产能，库存高企导致玻纤价格开始走低，在此背景下，技术门槛较低的中低端产品价格将率先受到冲击，中小规模企业业绩将受到影响。公司一直致力于产品结构优化，不断提升中高端产品比例，在行业需求疲软时价格稳定性相对更强，竞争优势更加明显。此外，公司还进行原料端布局，4月 25日，公司发布公告，拟投资 1.12亿元建设年产 20万吨玻纤级氧化钙及 7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目，进一步满足玻纤原料需求，降低公司的生产成本。通过种种举措，公司不断提高自身产品的竞争力，在行业景气度下行的背景下保持较高韧性，未来随着中小企业的逐步退 出，公司市占率有望提升。

投资建议：Q3业绩暂时承压，玻纤龙头长期韧性不改，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到 63、70、74亿元，同比增长 5%、10%、6%，对应 PE 估值 8、7、7倍。公司是玻纤行业龙头企业，产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。

风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。