百隆东方2021年报及2022年一季报点评：21年利润创历史新高，22Q1业绩延续高增

21年业绩大幅超预期，22Q1净利润延续高增 55%公司 2021年实现营业收入 77.74亿元、同比增加 26.73%；归母净利润 13.71亿元、同比增加 274.47%超预期；扣非净利润 13.18亿元、同比增加 358.72%，EPS 为 0.93元、拟每股派息 0.5元（含税）。

分季度来看，21Q1~Q4单季度收入分别同比增长 37.50%、61.30%、5.70%、13.42%；归母净利润分别同比增长 213%、404%、464%、210%。

22Q1收入同比增 5.39%，归母净利润同比增 54.58%，扣非净利润同比增55.82%。

越南子公司贡献主要业绩、产能占比超 60%分量价来看，21年公司主营产品纱线销量为 24.18万吨、同比增 11.76%，推算单价同比提升约 15%；产量 24.65万吨、同比增 20.33%。

截止 21年末公司越南产能 110万锭、占比超过 60%。2021年子公司越南百隆实现收入 42.83亿元、占比 55%、收入同比增加 16.42%；净利润 9.39亿元、同比增加 310%，净利率达约 22%。推算国内产能营业收入同比增 42%。

毛利率大幅上升、费用率下降21年公司毛利率为 26.21%、同比提升 15.24PCT、较 19年亦提升约 11PCT，主要来自公司基于原材料棉花价格上涨幅度较大顺利提价（21年全年内棉 328指数、外棉 CotlookA 指数分别上涨 47%/48%）、越南低价棉花库存、产品和订单结构优化，另外产能利用率回升亦促规模效应体现。22Q1毛利率同比提升8.19PCT 至 26.08%。

21年期间费用率同比下降 2.12PCT 至 8.57%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.48%（同比-0.14PCT）、4.68%（-0.53PCT）、1.99%（-0.26PCT）、1.42%（-1.18PCT）。22Q1公司期间费用率同比提升 0.38PCT 至 7.35%，主要为销售、财务费用率各提升 0.

14、0.18PCT。

21年经营现金流同比增 19.55%至 14.53亿元，22Q1同比减少 19.10%。

盈利预测、估值与评级：21年和 22Q1业绩表现亮眼，公司越南产能已占主导、且仍继续扩产中，下游客户增长稳健，促长期订单增长可期。公司棉价大涨利好逐步消化、用棉成本上升，同时近期国内疫情致内需不振、拖累国内工厂接单，预计业绩端呈现波动，但公司棉花库存周期相对较长、且拥有越南占比高和采购外棉的相对优势，预计成本控制和议价能力将好于同业。我们上调 22~23年、新增 24年 EPS 为 0.86、0.99、1.14元（较前次上调 38%、40%），22年 PE6倍，估值较低、维持“买入”评级。

风险提示：国内外疫情影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。