浙江自然：短期汇率波动影响业绩，Q3订单交付延期致营收增速放缓

公司发布三季报：2022年前三季度营收 8.0亿元，同比增长 20.8%，归母净利润 2.0亿元，同增 8.8%；扣非归母净利 2.0亿元，同比增长19.4%。其中单三季度营收 1.7亿元，同比减少 1.2%；归母净利润 2493.0万元，同比减少 45.4%；扣非归母净利润 3989.9万元，同比增长 2.7%， 22Q3订单延期交付致营收增速放缓，预计 Q4内外销均有所增长。收入端，公司受下游大客户高库存影响，22Q3订单延缓交付，致营收同比略有下滑，单 Q3营收 1.7亿元，同比减少 1.2%。预计 Q4在外销大客户去库存后 2023年订单保持增长，内销受益于精致露营趋势，以及在家用充气床垫等新品带动下订单仍将有所增长。

短期汇率波动影响盈利能力，Q3经营活动现金流同增 13.6%。费用端，22Q3销售/研发/管理/财务费用率 1.8%/ 5.5%/8.0%/-4.1%，同比-0.8/+1.9/+1.7/-3.5pcts。利润端，原材料价格波动+人工成本提升+疫情期间物流成本提升等因素致毛利率承压，单 Q3毛利率 37.1%，同比减少 1.0pcts；净利率 14.9%，同比减少 12.1pcts。22Q3人民币贬值致交易性金融资产（主要是远期外汇合约）公允价值减少，非经常性损益-1496.9万元，同比减少 319.2%，扣除该部分后，单三季度扣非归母净利同增 2.7%；扣非归母净利率 23.8%，同比增长 0.9pcts；运营端，截至三季度末公司存货 2.0亿元，同比增长 23.4%；存货周转天数同比增加 16天。三季度经营活动现金流净额为 0.9亿元，同增 13.6%。

智能化生产基地项目正常推进，持续完善产品布局。公司于 8月 10日通过户外用品智能化生产基地项目（二期）产能建设项目议案，拓展水上用品、户外电器等品类，总投资额约 4.35亿元，达产后预计产值 5.2亿元，年收入 5亿元。项目建成后预计进一步完善产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。2022年前三季度在建工程累计投入3447.6万元，其中单 Q3投入 979.8万元，在建项目进度持续推进。

投资建议：充气床垫细分龙头处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。核心品类增长延续，新品放量。考虑 Q3订单延期或影响 2023年订单，下调预测致 2022-24年归母净利润 2.5/3.5/4.4亿元（前值为2.8/3.6/4.5亿元），对应当前股价 PE 为 19/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。