阳光电源公司信息更新报告：短期困难已过，逆变器王者有望继续穿越周期成长

期间费用等拖累业绩表现，未来盈利有望逐步实现反转公司发布2021 年年报及2022 年一季报，期间费用等拖累公司业绩表现。公司2021 年实现营业收入241.37 亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润15.83 亿元，同比下降19.01%。公司2022 年一季度实现营业收入45.68 亿元，同比增长36.48%，实现归母净利润4.11 亿元，同比增长6.26%。公司净利润下滑主要系销售费用增加、资产减值计提及信用减值损失所致，2021 年公司加大海外销售渠道建设，同时由于部分海外电站延期并网导致应收账款损失增加，以及因疫情影响部分合同履约带来减值损失。展望2022 年，我们认为公司前期的投入将为未来的发展打下坚实的基础，公司的费用率有望逐步回归至正常水平。我们调整2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到31.07（-6.38）/41.11（-2.95）/52.05 亿元，EPS 分别为2.09/2.77/3.50元/股，当前股价对应市盈率分别为34.5/26.0/20.6 倍，维持“买入”评级。

光伏逆变器业务维持高增，成本压力有望逐步缓解公司逆变器业务维持高增长，成本压力有望逐步缓解。2021 年公司实现光伏逆变器出货47GW，同比增长34%，全球市占率超23%。光伏逆变器业务营业收入90.51 亿元，同比增长20.44%，受制于原材料成本上升，毛利率下降1.23 个pct至33.80%。2022 年公司光伏逆变器出货有望达到70GW，继续保持市占率稳定上升，同时随着IGBT 供应的逐步释放，成本端压力有望逐步得到缓解，公司逆变器业务毛利率有望企稳回升。

储能业务表现亮眼，有望打开新的盈利增长点公司储能业务高速增长，有望为公司打开新的盈利增长点。2021 年公司储能系统出货量达3GWh，同比增长275%，储能业务实现营业收入31.38 亿元，同比增长168.51%，收入占比达到13%。储能市场维持高景气度，公司储能系统出货量连续多年市占率第一，未来有望充分受益于行业快速成长。

风险提示：光伏市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、原材料成本上升等