大叶股份2022年三季报点评：业绩短期波动，长期成长路径仍清晰

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公司发布 2022年三季报：2022前三季度公司实现营收 13.28亿元，同比增长 11.28%；实现归母净利润 0.66亿元，同比减少 8.84%；实现扣非归母净利润 0.74亿元，同比增长 16.21%；基本每股收益 0.41元/股。

海外通胀及需求不振致短期业绩承压，经营性现金流同比改善22Q1-3公司实现营收 13.28亿元（yoy+11.28%），分季度看，22Q1-3公司分别实现营收 8.00/3.03/2.25亿元，同比+47.21%/-17.93%/-19.87%，归因于欧美通胀压力高企，下游需求不振，主要客户库存水位较高等因素影响，公司前三季度营收有所承压。2022Q1-3实现归母净利润 0.66亿元（yoy-8.84%），分季度看，22Q1-3分别实现归母净利润 0.61/0.14/-0.09亿元，同比+49.92%/-37.92%/-204.08%。归因于销售回款边际提升，公司经营活动现金流边际改善，22Q1-3为 1.53亿元（yoy+408.56%）。

利润率水平有所承压，后续盈利能力有望实现回升归因于原材料、人工成本上升，品牌宣传及固定资产折旧费用增加等因素影响，公司盈利能力在前三季度有所承压。预计伴随后续原材料价格边际下降，高毛利产品订单加速释放等影响，盈利能力有望实现好转。22Q1-3公司综合毛利率同比下降 1.61pcts 至 16.12%，分季度看，22Q1-3毛利率分别为 17.75%/13.20%/14.23%，分别同比-1.06pcts/-5.84pcts/+0.28pcts；

净利率下降 1.10pcts 至 4.95%。费用端，销售费用率/管理费用率/财务费用率 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 +0.99pcts/+0.68pcts/-3.91pcts/-0.21pcts 至4.39%/3.97%/-2.64%/3.33%。其中销售费用率提升主要系自主品牌宣传费用及人员薪酬增加；管理费用率提升主要系固定资产计提折旧增长及股份支付摊销计入；财务费用率减少主要系汇兑收益增加。

“渠道+产能+产品”三轮驱动，意向合同充裕，看好中长期高速成长公司为园林机械行业龙头，近年来公司在渠道拓展、产能建设、产品创新上均实现突破，逐渐增强自身竞争壁垒。渠道端，公司与 Home Depot、沃尔玛、富世华集团等一批优质客户群体建立稳固合作关系，其中北美最大家装类渠道商 Home Depot 已成为公司业绩新增长极；产能端，公司 IPO募投项目及后续可转债项目打破自身产能瓶颈，叠加北美及东南亚海外制造基地逐步完善，产能空间持续打开。产品端，公司在大力发展原有割草机产品基础上，积极拓展高附加值骑乘式、锂电类产品，产品矩阵日趋完善。公司现意向合同充裕，截至 22年 8月 31日，公司已取得骑乘式割草机/锂电割草机/手持类锂电产品意向性合同分别超过 5万台/20万台/50万台，我们看好中长期产能扩张下公司高速成长。

投资建议与盈利预测公司深耕园林机械行业十余载，伴随后续与家得宝合作的持续深入，叠加产能及产品力的不断提升，公司有望进入业绩高增期。预计公司 2022-2024年营收分别为 20.82/29.54/37.17亿元，归母净利润分别为 1.31/2.13/2.98亿元，EPS 分别为 0.82/1.33/1.86元/股，对应 PE 分别为 21.93/13.47/9.66倍，维持“买入”评级。

风险提示市场需求波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。