天马科技：21年收入、业绩高增长，鳗鱼养殖初现光芒

事件 公司发布2021 年年度报告。

21 年收入、业绩高增长，销售毛利率略降 21 年公司营业收入为54.19 亿元，同比+48.88%，其中畜禽饲料、饲料销售、水产品销售分别贡献收入34.31 亿元、15.38 亿元、2.6 亿元，同比+78.61%、+13.7%、+39.64%；归母净利润0.84 亿元，同比+21.21%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比+41.09%。公司综合毛利率10.21%，同比-0.97pct；期间费用率为6.33%，同比-0.58pct；其中财务费用同比+558.98%，主要是借款增加扩大业务规模导致利息净支出增加，以及汇率下降幅度低于同期导致汇兑收益减少。2021Q4，公司营业收入为14.19 亿元，同比+64.32%；扣非后归母净利润-0.03 亿元；销售毛利率9.5%，同比+2.51pct；期间费用率为8.26%，同比-0.31pct。分红预案：每10 股派现金红利0.4 元（含税）。

特水饲料稳步增长，畜禽饲料快速扩张 公司立足水产饲料核心板块，并拓展至畜禽饲料领域。21 年公司特种水产饲料、畜禽饲料产销量分别为16.4 万吨、109.78 万吨，同比+8.99%、+51.92%。其中畜禽饲料营收占比达63.46%，同比+10.54pct；公司收购龙岩鑫华港等六家公司畜禽饲料企业，充分发挥华龙集团区位优势及华港公司的生产及市场辐射能力，公司在保持福建省内领先地位的同时，积极向省外建厂布局。

在特种水产料方面，公司持续构建渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，并全面推进“十条鱼”战略，从而实现公司特种水产料市占率的稳步提升。22 年公司特种水产饲料、畜禽饲料计划销量为20 万吨、130 万吨，同比+21.95%、+18.42%。

鳗鲡养殖基地持续推进，贡献新的利润增长点 公司加大水产养殖战略布局力度，在福建、江西、广东等地加快万亩产业基地规划落地。21 年公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基地已首批出鱼成功，实现鳗鲡养殖销售收入0.64 亿元，销售毛利率48.11%，成为公司新的利润增长点。22 年，公司将会稳步有序地推进既定的鳗鲡养殖投苗计划，进一步提升鳗鱼养殖市场份额，22 年公司商品鳗计划出塘量为8000 吨。在鳗鱼食品方面，21 年公司烤鳗食品境外地区销售收入增加5366.58 万元；22 年公司鳗鲡食品计划销量为2500 吨。

投资建议 在深耕特水饲料基础上，公司拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加工行业，同时通过推出烤鳗食品品牌发力国内和国外市场。随着养殖产能的稳步推进，未来业绩增长可期。考虑到鳗鱼养殖逐步放量等因素，22、23 年公司综合毛利率逐步提升，分别为10.74%、11.54%。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.54、0.76 元，对应PE为28、20 倍，维持“推荐”评级。

风险提示1、原材料价格大幅波动的风险；2、食品安全的风险；3、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险；4、汇率和利率波动风险等。