浙江自然：业绩增速趋缓，户外龙头多品类、内外销协同有望快速成长

事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收6.36 亿元，同比上涨28.37%；归母净利润1.74 亿元，同比上涨26.89%；基本每股收益1.72 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收3.06 亿元，同比上涨13.16%；归母净利润0.89 亿元，同比上涨17.99%。

原材料价格波动叠加疫情影响，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为35.89%，同比下降4.86 pct。其中，22Q2单季毛利率为35.26%，同比下降5.1 pct，环比下降1.21 pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下两点原因：1）公司产品原材料及人工成本上升；2）国内疫情多点散发带来物流成本上升。

期间费用率明显改善，公司净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为4.53%，同比下降3.62 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17% / 3.86% / 2.3% / -2.8%，分别同比变动-1.3 pct / -0.04 pct / +0.15 pct / -2.43 pct。其中，公司销售费用率与财务费用率降幅明显，主要原因为：1）受疫情影响，展会费用、业务招待费及差旅费减少；2）本期人民币兑美元汇兑收益带来财务费用大幅减少。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为27.42%，同比下降0.32 pct；22Q2 单季公司净利率为28.67%，同比上涨0.64 pct，环比上涨2.41 pct。

多品类表现亮眼，内外销协同实现快速发展。品类拆分来看，上半年，公司充气床垫产能瓶颈问题得到缓解，销售收入同比上涨28.1%，达到4.57 亿元；头枕坐垫业务受益于欧美国家旅行活动恢复，销售收入同比增长51.78%，达到0.47 亿元。未来，公司将立足于户外运动用品领域，持续向轻量化、高R 值等专业产品拓展，如车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等，构建丰富品类矩阵，带动业绩增长。地区拆分来看，报告期内，外销业务仍然是公司业务基础，营业收入为4.96 亿元，同比增长22.35%，占比77.98%；内销业务不断拓展，实现快速增长，营收达到1.4亿元，同比上涨55.41%，占比22.02%，同比提升3.83 pct。

深耕户外掌握核心竞争力，不断丰富优质客户资源实现成长。公司深耕户外用品领域30 年，多项核心技术积累打造深厚护城河，垂直一体化产业链发展实现成本、质量及交付等多项优势，同全球200 多个品牌建立良好合作，包括迪卡侬、REI 和历德超市等专业户外运动品牌和大型商超。报告期内，公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过迪卡侬、REI 和Coeman、IGLOO 审核，成为其合格供应商。

投资建议：公司为户外用品领域龙头企业，深耕行业掌握研发技术、产业链、优质客户资源等全面优势，募资建设突破产能瓶颈，未来将充分受益于户外行业发展，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益2.83 / 3.67 / 4.5 元/股，对应PE 为23X / 17X /14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。